国信证券-固定收益专题报告：商业银行二级资本债面面观-220512

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商业银行二级资本债定义：商业银行二级资本债是指商业银行发行的、本金的清偿顺序和利息支付顺序均在存款人和一般债权人之后，股权资本、其他一级资本工具和混合资本债券之前的债券。

商业银行二级资本债关键条款：特殊条款主要是三个：次级条款、有条件赎回条款和减记条款。

历史数据来看，2018年以来，商业银行二级资本债发行人多数选择行使赎回权。

另外历史上我国曾出现商业银行二级资本债触发减记条款。

2020年11月13日，包商银行曾对“15包商银行二级”债券本金全额减记，累计应付利息也不再支付。

我国商业银行二级资本债基本概况：2013年至2021年九年间，我国共发行3.55万亿商业银行二级资本债。

其中近三年每年发行量在6000亿附近。

期限方面，我国商业银行二级资本债绝大部分集中在10年（即5+5，在第五年末附有条件的发行人赎回权）。

评级方面，二级资本债发行时主体评级AAA的占比91.6%，AA+占比4.6%，AA占比2.1%，AA-占比0.9%，其他占比0.7%；债券评级方面，AAA占比74.5%、AA+占比12%、AA占比7.2%、AA-占比3.7%，其他占比2.5%。

截至2022年4月底，市场上共有444只二级资本债，余额28,933亿，涉及发行人251个。

主体评级方面，AAA占比93.1%,AA+占比3.9%，AA占比1.5%；债项评级方面，AAA占比85.5%，AA+占比7.5%，AA占比4.0%，AA-占比1.5%，其他占比1.4%。

成交量方面，近些年商业银行二级资本债流动性不断提高。

2021年，二级资本债全年成交金额42,599亿元，换手率高达155%。

其中，前20发行人成交量占比83.4%，前10发行人占比71.5%，前4发行人占比45.9%。

投资者方面，商业银行、商业银行理财以及其他非法人产品是最主要的投资者。

2020年底，中债登商业银行二级资本债投资者结构为：商业银行托管量占比30.6%，商业银行理财产品占比26.3%，其他非法人产品34.5%，保险机构4.7%，政策性银行占比2.4%，境外机构占比0.8%。

商业银行二级资本债收益率波动规律：商业银行二级资本债收益率跟随债市周期性波动，商业银行二级资本债和商业银行普通债利差均值40BP-50BP，商业银行二级资本债利差走势和商业银行普通债走势呈正相关关系，商业银行二级资本债收益率和中票相近，商业银行二级资本债与中票的利差和中票收益率走势呈正相关关系。

风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。