国融证券-债券研究报告：外资增持国内债券仍是长期趋势，边际扰动已不容小觑-210722

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外资持债规模持续增长，国债为核心品种：1）自2015年底以来，外资持有国内债券规模和占比开始增长，尤其17年末以来节奏明显加快。

2）外资持仓主要集中在国债、政金债、同业存单等低风险品种上，对信用债持仓比例仍然相对较低。

外资增持国内债券仍是长期趋势：1）随着债券市场对外开放的推进，尤其纳入国际债券指数后，外资流入进程明显加快。

2）我国国债收益率仍显著高于全球主要经济体的国债收益率水平，波动性小且与全球债市相关性弱，具有一定分散风险的作用，吸引力仍然较强，较宽的利差水平将继续支撑外资增配国内债券。

3）中长期来看，人民币仍有升值预期，国内债券对外资的吸引力也相应提升。

从动态的角度看待外资对债市的影响：1）外资行为短期难以改变利率走势。

2）外资对国内债市的边际扰动已不容小觑：目前外资集中交易行为已形成日内扰动；长期来看，外资配置行为将增强国内外利率联动性，而随着其交易属性的增强，或将提升国内债市的波动性；同时外资对其他券种的增持也在加快，其对个别券种和主体的定价影响力也有望增强；此外，纳入富时罗素指数或在初期提振债市情绪，但更多是锦上添花，影响相对有限。

投资建议：1）外资增持国内债券的中长期趋势，或将加速国内利率的下行速度。

2）国内债券投研体系中，全球主要经济体的基本面、财政货币政策，以及海外机构行为的权重或将提升。

3）随着外资参与度的提升，国内信用债市场或将进一步分化，并强化对个别券种和主体的定价能力。

4）可以期待纳入富时罗素指数对债市情绪的提振，但无需过度乐观。

风险提示：美联储Taper影响超预期；货币政策不及预期；国内经济复苏超预期；通胀超预期。