中信证券-2022年4月美国CPI点评：通胀同比拐点对联储和市场影响几何？-220512

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美国4月CPI同比向下拐点确认，但回落幅度不及预期。

住宅项、食品饮料项、交通运输项仍是主要拉动分项。

尽管同比读数的向下拐点确认，但美国通胀可能在高位仍将持续一段时间，预计2022Q2CPI和核心CPI同比将在7.8%和6%以上。

我们预计4月CPI数据难以显著影响后续美联储紧缩路径，6月和7月分别加息50bps概率较大。

预计10年期美债利率上行斜率将趋缓，美元指数仍将维持强势，美股或将延续震荡行情。

▍事项：美国2022年4月CPI同比上涨8.3%（预期上涨8.1%，前值上涨8.5%）；季调环比上涨0.3%（预期上涨0.2%，前值上涨1.2%）；核心CPI同比上涨6.2%（预期上涨6.0%，前值上涨6.5%）；季调环比上涨0.6%（预期上涨0.5%，前值上涨0.3%）。

▍美国4月CPI同比向下拐点确认，但回落幅度不及预期，且核心CPI环比出现短期加速，能源项环比增速为负，食品项同比增速续创新高。

美国4月CPI季调环比涨幅为0.3%，高于预期，低于前值的1.2%；同比涨幅由前月的8.5%略跌至8.3%，高于预期，仍处于40年来的高位水平。

核心CPI季调环比涨幅为0.6%，高于预期，相比上月的0.3%有所回升；同比涨幅由前月的6.5%跌至6.2%，仍高于预期。

按食品、能源与核心CPI三分法看，4月美国CPI能源项同比增速为30.3%，环比增速从上月的11.0%下降至-2.7%；食品项同比上涨9.4%，环比上涨0.9%，同比增速续创1981年5月以来的新高，环比增速相比前月的1.0%小幅回落。

▍住宅项、食品饮料项、交通运输项是美国4月CPI上涨的主要拉动分项。

按八分法来看，就季调环比贡献率而言，住宅项贡献了76.93%的增幅，位居第一；食品饮料项贡献了34.82%的涨幅，医疗保健项贡献了10.37%的涨幅，分列二三位。

就同比贡献率而言，交通运输项贡献了43.87%的涨幅，位居第一；住宅项和食品饮料项紧随其后，分别贡献了同比涨幅的31.77%和14.93%。

交通运输项中主要是新车价格（季调环比上涨1.1%）和机票价格（季调环比上涨18.6%）对CPI拉动较多，二手车价格继续下行，但季调环比增速-0.4%较前值-3.8%明显收窄。

能源项季调环比增速转负，其中汽油指数继3月大幅上涨18.3%后，在4月大幅下降6.1%，抵消了天然气和电力指数的上涨。

▍尽管同比读数的向下拐点确认，但美国通胀可能在高位仍将持续一段时间，预计2022Q2CPI和核心CPI同比将在7.8%和6%以上。

一方面，考虑到基数效应及住宅、新车价格高频数据的放缓，美国CPI同比回落的趋势基本确定。

但另一方面，美国4月核心CPI环比增速一反此前逐步回落的态势转而加快，显示近期美国物价上涨可能更加普遍。

同时，工资-价格螺旋的风险仍在持续，而货币政策从实施到见效仍有一定时滞，因此，预计美国通胀回落的速度相对较慢，预计在今年仍将总体维持高位，二季度CPI同比增速将在7.8%以上，核心CPI同比增速在6%以上。

▍预计4月CPI数据难以显著影响后续美联储紧缩路径。

尽管4月CPI增速超预期，但也的确显示同比拐点到来，预计该数据不会显著影响美联储后续的加息节奏，即我们在《美联储2022年5月议息会议点评：美联储极致紧缩落地》（2022-05-05）中提到的6月和7月分别加息50bps概率较大，此后可能变为加息25bps。

关于美联储紧缩预期的变化，我们维持此前观点，即最强紧缩预期5月落地后，由于紧缩细节已披露完备、CPI同比见顶以及近期PMI数据出现放缓迹象，因此未来较难出现比之前更紧的紧缩预期。

9月美联储议息会议可能重新评估后续的紧缩节奏，或将由加息50bps放缓至25bps。

▍预计10年期美债利率上行斜率将趋缓，美元指数仍将维持强势，美股或将延续震荡行情。

当前美国通胀趋势拐点已现，10年期美债利率上行幅度或将趋缓，具体而言，在美联储仍然鹰派紧缩的影响下，实际利率仍有一定上行空间，但后续通胀预期放缓或将抑制名义利率的上行幅度，同时美国经济增速逐步放缓也将对10年期美债利率上行产生抑制作用。

美元指数方面，预计在今年下半年多数时间内，美元将维持强势，四季度美元指数可能阶段性走弱。

美股方面，美股估值紧缩因素逐步让位于盈利基本面因素主导市场行情，预计美股盈利在Q1-Q2（盈利增速分别9.1%和4.8%）维持低位，震荡行情可能延续至Q3左右（Q3盈利增速有望回升至10%左右）。

▍风险因素：美联储政策紧缩幅度超预期；美国通胀超预期上行或超预期回落。