天风期货-铜周报：偏离关键假设该回调多少-220510

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（以下内容从天风期货《铜周报：偏离关键假设该回调多少》研报附件原文摘录）
　　近期铜价整体大幅回调，此前看好二季度铜价的两项基本设定发生了明显偏离，但是在又一轮风险释放之后，存在反弹的空间； 　　海外一季度美国GDP环比出现负增长，目前从先行指标来看，二季度即使环比重新录得正值，同比也不会太理想，此前对于海外的设定在于走向衰退的节奏在加息前期是较为缓慢的，目前不及预期的一季度美国GDP公布之后，这一进度有所提前，市场交易总需求回落的路径也有所提前； 　　国内二季度本来是宏观上宽货币向宽信用传导、信贷脉冲继续回升，微观上各个工业品表观消费持续改善相互验证的关键阶段，但是疫情的曲折反复使得宏观上的信用传导、微观上的表观消费均受到了不同程度的扰动，此前在平衡表里放的需求增速需要调整，对于一个更低的总需求而言，大部分有色品种供应有增量、产业有利润、价格在高位、库存去化慢，这都是相对高估的标志； 　　目前以伦铜价格为例，已经回调10%左右，按照此前第三方机构的测算，10000-11000美元/吨的铜价对应了矿企10-15%的预期收益率，那么目前的铜价对应的IRR已经微乎其微，从这个角度而言，这一轮价格下跌可能暂时到达另一边际，如果基本面高频指标配合，存在一定的反弹空间； 　　基本面上，TC方面，山东某冶炼厂复产消息让前期快速上涨的TC增速明显放缓，于80低位盘整，矿端供需将情况逐渐回归平衡。与此同时，尽管硫酸价格冲高后因下游化肥需求步入淡季开始呈现回落态势，但依然位于700-900元/吨高位，利润驱动下，冶炼厂除检修外基本维持满产。5月，国内冶炼厂进入集中检修期，包括赤峰云铜，东南铜业，紫金铜业，大冶有色，铜陵金冠等，而前期中金，富冶的检修依旧尚未，因此预计国内5月产量或出现年内低位。 　　价差方面，上周基差同步倒挂并伴有扩大迹象，华东地区现货升水跟随逐步下滑，广东地区亦被拖累，中间商普遍基于高基差之际急于换现，并预计本周高基差维持，换月前现货市场将出现贴水报价，可补库存，由此周内供应压力明显增加。但由于连续两周进口铜多以差平水以及非标非注册等品牌为主，故周内平水铜供应明显下降，并被好铜报价挤压，被迫调价。