第一上海-牧原股份-002714-市占率持续提升，成本保持领先-220509

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公司發佈2021年報和2022一季報：公司2021年實現營業收入788.9億元，同比增長40.2%；實現歸母淨利潤69.0億元，同比下降74.9%。

2022年一季度實現營業收入182.8億元，同比下降9.3%；實現歸母淨利潤-51.8億元，同比下降174.4%。

出欄增速符合預期，成本仍保持全行業領先：2021年以來，伴隨著生豬產能釋放，豬價下降幅度較大，疊加養殖成本處於高位，生豬養殖企業面臨較大的經營壓力。

從具體資料來看，公司的歸母淨利潤自2021年第三季度開始出現虧損，2021Q4虧損幅度加大。

2022年以來，受俄烏衝突、北美旱情等因素影響，飼料成本進一步走高，疊加豬價處於下跌通道，公司2022Q1虧損環比進一步增加。

公司2021年全年實現生豬銷售4026.3萬頭，其中商品豬3688.7萬頭，仔豬309.5萬頭，種豬28.1萬頭，截至2021年12月底，能繁母豬存欄量為283.1萬頭，全年實現銷售收入750.9億元，同比增長36.4%，公司預計2022年出欄生豬5000-5600萬頭。

我們測算公司2022年一季度商品豬養殖完全成本在16元/kg左右，較去年四季度小幅增長，仍保持全行業領先水準。

成本上升主要源於1）2021年以來飼料原料持續漲價的影響在一季度出欄批次中體現；2）冬季生豬疫病季節性高發對1-2月出欄批次養殖成績有所影響。

當前豬價位於低位，產能持續去化，行業拐點將至：截至2022年1月，農業農村部資料顯示能繁母豬存欄4290萬頭，環比下降0.9%，同比下降3.7%，產能進一步去化，但產能去化的過程中存在有結構調整，能繁母豬PSY等指標逐步提升，截至22年3月，全國能繁母豬存欄4185萬頭，環比減少2%，產能去化持續進行，當前生豬價格仍處於低位，未來預期向上，公司將逐步實現盈利。

公司22年一季度能繁母豬已達275.2萬頭，2021年底為283.1萬頭，已經建成的育肥產能達7000萬頭以上，充足的能繁母豬及產能有望支撐公司未來出欄量的高速增長。

公司21年屠宰289.9萬頭，貢獻收入54.18億，毛利率6.87%，21年底已建成屠宰產能1600萬頭/年，位居全國前列。

隨著屠宰量的擴大，其生鮮肉食業務有望貢獻新的利潤增長點，平滑週期影響。

維持目標價80.0元，維持買入評級：綜上所述，我們調整公司2022-2024年盈利預期，預計公司2022-2024年的收入分別為1018.3億/1487.7億/1773.9億元，歸屬於母公司的淨利潤分別為188.7億/363.7億/538.2億元。

維持公司未來12個月目標價格至80.0元，較目前價格有34.2%的上漲空間，為2023年每股預測收益14倍市盈率，維持買入評級。

風險因素：豬價波動，豬瘟疫情防控，飼料原材料價格波動，食品安全風險。