东亚前海-化工行业深度报告：下游需求蓄势待发，烧碱有望乘风而起-220507

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核心观点2022年以来，国内烧碱市场价格大幅上涨，目前处于上行通道。

截至2022年5月5日，液碱（32%离子膜）市场均价报1297元/吨，较年初上涨32.0%，一季度液碱平均价报1114.6元/吨，同比上涨124.4%；烧碱（99%片碱）市场均价报4224元/吨，较年初上涨22.8%，一季度片碱平均价报4051.0元/吨，同比上涨106.7%。

供给方面，我国是全球烧碱生产大国，近5年国内烧碱产能增长缓慢。

2020年我国烧碱总产能为4470万吨/年，占全球当年总产能的44.8%。

近年我国烧碱行业产能增长缓慢。

以液碱为例，2017-2021年国内液碱有效产能复合增长率为1.17%。

其中，2021年国内液碱有效产能为4288.9万吨/年，同比增长1.45%。

截至2021年底，国内烧碱生产企业共158家，CR10为20.23%。

产能增长缓慢主要受政策影响。

烧碱为高能耗、高排放行业。

截至2020年底我国烧碱行业能效优于标杆水平的产能约占15%，能效低于基准水平的产能约占25%。

根据2022年2月发改委公布的《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南》，截至2025年烧碱行业能效标杆水平以上产能比例达到40%，能效基准水平以下产能基本清零。

“双碳”和“能耗双控”的背景下，烧碱行业面临着产业结构的改革。

一方面，政策提高了烧碱行业的准入门槛，增加了淘汰机制，行业集中度有望提升。

另一方面，未来低效产能淘汰，新增产能受限，行业供给趋紧。

2021年，国内7家企业宣布新增产能计划，计划新增111万吨，实际新增35万吨，完成率为31.5%。

需求方面，氧化铝产能快速扩张下，带动烧碱需求提升。

烧碱的直接下游主要为氧化铝，终端下游为电解铝。

直接下游方面，2022年国内氧化铝计划新增产能1110万吨，占2021年总产能的12.4%，行业扩张速度较快，对烧碱需求或将快速提升。

根据氧化铝的新增产能，我们预计2022-2023年氧化铝对应的烧碱需求分别增长9.9%和7.0%，高于烧碱自身供给增速。

终端下游方面，2020年4月以来，电解铝价格持续上升，涨幅最高达65.8%，且增长势头未减。

电解铝、氧化铝价差持续走高，带动氧化铝利润空间提升，进而提高电解铝企业生产积极性。

未来有望消耗更多的氧化铝，进而带动烧碱的需求提升。

目前库存低位运行，反映了烧碱供给偏紧。

自2021年下半年以来国内烧碱库存持续低位运行。

截至2022年4月29日，液碱库存量为17.18万吨，长期来看仍处于低位，较2020年同期下降22.75%；片碱库存量为1.92万吨，同比下降72.57%，较2020年同期下降83.66%。

综合以上，需求提升、供给受限下，烧碱行业景气周期有望拉长。

在双碳政策和能耗双控趋严的环境下，未来烧碱供给增长受限，供需或将趋紧，叠加目前烧碱正处于景气周期上行阶段，未来景气周期有望拉长。

投资建议烧碱行业景气下，相关生产企业或将受益，如氯碱化工、镇洋发展、北元集团等。

风险提示安全环保政策升级、国内疫情反复、烧碱价格异常波动、新兴产业需求增长不如预期等。