中信证券-2022年5月大类资产配置月报：权益资产性价比凸显-220506

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4月，疫情的反复导致宏观环境“需求收缩，供给冲击，预期转弱”的三重压力进一步加剧。

在海外经济体加息和输入性通胀的共同作用下，国内货币政策空间遭到压缩，短期内结构性货币政策或将接力，对财政政策的预期则可以更加积极。

美国通胀有望见顶，但在通胀彻底得到控制前，预计美联储不会改变紧缩的节奏。

国内权益资产赔率占优，后续稳增长政策的出台可能会带动估值的反弹。

▍宏观：疫情冲击加大三重压力。

一季度GDP增速略超预期，主要源于投资端的贡献，同时，部分分项已体现出疫情的冲击。

4月，疫情对经济的冲击更为严重，三重压力明显加大。

需求方面，疫情反复导致企业活力下降，居民失业率走高，消费意愿有所下滑，房地产销售和投资端也出现大幅下降；供给方面，疫情反复导致较大面积的停工停产，物流链和运输链也有所停滞，乌克兰危机则造成了较大的输入性通胀压力；疫情反复也导致居民收入信心下滑，企业情绪较为悲观，市场主体预期转弱。

▍政策：结构性货币政策接力，财政政策空间更大。

美联储加息和输入性通胀压缩了货币政策的空间，且市场流动性已较为充裕，短期内难以再次降息降准，结构性货币政策或将接力，而财政政策发力的空间更大，纾困措施可以快速缓解市场主体压力，基建则有望为稳增长持续提供动力。

此外，维护物流链正常运行及保障大宗商品价格稳定也是近期政策的重点目标。

▍海外：美国通胀有望见顶。

3月美国CPI同比再创新高，但核心CPI不及预期，通胀有望见顶。

一季度美国实际GDP增速偏低，但同比增速相对稳定，且核心问题仍是通胀，预计美联储不会改变紧缩步伐。

部分欧洲国家十分依赖俄罗斯能源产品，若放松对俄罗斯能源产品的制裁，则欧洲国家通胀压力有望进一步缓解。

▍大类资产：权益资产赔率占优。

股票：估值处于绝对低位。

目前，上证指数市盈率已处于近六年来的低位，回顾历史，在疫情缓解后，估值有望触底反弹。

不过，目前市场情绪仍然较为悲观，部分投资者可能持观望态势，反弹还需相关政策的助力。

配置上，建议关注地产产业链，同时围绕低估值及基本面处于低位的品种布局。

债券：短期内，利率或将维持震荡。

回顾2018~2019年稳增长周期的货币政策操作，缓解流动性、资本、利率三大约束的政策已纷纷落地。

货币政策宽松的趋势不会改变，但短期内可能更偏向信用的修复，宽信用或已开始兑现，预计十年期国债利率将维持震荡态势。

在基建发力和信用宽松的背景下，城投和地产债等领域的机会可能更多。

商品：钢材价格承压，政策助力煤炭价格回落。

钢材方面，长期来看，地产的放松有望带动钢材需求的回升，但短期内需求偏弱已成事实，疫情对供给的影响已逐步减轻，钢材价格可能震荡走弱。

煤炭方面，海外能源产品价格飙升，导致我国输入性通胀压力较大，甚至可能导致能源危机，有关部门对煤炭价格监管趋严，同时提高专项再贷款额度鼓励生产，煤炭价格有望从高位回落。

▍风险因素：国内疫情扩散程度超预期；政策发力程度不及预期；俄乌局势出现反转。