东亚前海证券-非银行业一季度简评：艰难困苦，玉汝于成-220505

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事件点评1）证券行业营收及归母净利润大幅下滑。

2022Q1，上市48家券商或券商控股公司实现营收1030.91亿元，同比-28.4%；实现归母净利润244.12亿元，同比-45.3%。

其中，第一创业、太平洋、国联证券、东方财富、华鑫证券营收及归母净利润均实现同比净增长；锦龙股份、哈投股份、红塔证券等12家券商一季度亏损，另外有长江证券、东兴证券、兴业证券等22家券商一季度归母净利润下滑超30%。

自营业务成最大拖累，投行业务稳步增长。

2022Q1，上市48家券商或券商控股公司实现手续费及佣金净收入/利息净收入/自营业务收入分别为618.78亿元/144.89亿元/-12.99亿元，同比+0.2%/-5.9%/-103.9%。

自营业务整体收入转负拖累券商业绩表现。

业务细分方面，2022Q1，上市43家券商实现经纪业务净收入/投行业务净收入/资产管理净收入分别为302.49亿元/139.82亿元/112.02亿元，同比-5.1%/14.1%/-2.5%。

根据Wind数据，2022年一季度，IPO规模为1798.7亿元，同比+129.6%；券商债承规模为6852亿元，同比+46.4%，带动行业投行业务收入实现增长。

第一创业、国联证券、东方财富表现较优。

由于去年一季度低基数，第一创业在2022Q1实现营收及归母净利润大幅增长。

国联证券投行业务及资管业务同比+91.4%、+70.3%，带动公司证券业务收入高增长，公司稳健的投资能力使得自营业务同比正增长，增厚公司业绩。

东方财富经纪业务及两融业务规模不断提升，稳定的投资收益增长带动归母净利润同比+13.6%，年化ROE达16.8%，远超同业。

2）保险投资收益下滑影响净利润表现。

2022Q1，由于股债市场表现低迷，各大险企除平安外投资收益率均有不同程度下滑，平安/国寿/太保/新华总投资收益率3.3%/3.9%/3.7%/4.0%，同比+0.2/-2.6/-0.9/-3.9pct，影响净利润表现。

一季度，平安/国寿/太保/新华/人保净利润同比-24.1%/-46.0%/-36.4%/-78.7%/-12.9%。

此外，750日移动平均线依然处于下行趋势，险企准备金计提增加也拖累净利润表现。

寿险：新单规模依然承压，产品结构变化拉低NBVM。

2022Q1，新单保费同比增速表现：人保寿（+45.5%）＞太保寿（22.1%）＞国寿（-1.5%）＞新华（-6.8%）＞平安（-15.4%）。

人保新单保费高增长主要由趸交产品拉动，太保则主要得益于银保渠道新单保费大幅增长。

由于去年险企主打旧版重疾以及今年增额终身寿产品价值率较低等原因，平安NBVM同比-6.8pct至24.6%。

人力未止跌，个险渠道依旧低迷，银保渠道补位。

一季度，个险渠道代理人数量依然下滑明显。

截止至3月底，平安、国寿代理人同比10.4%、-4.9%至53.8万人、78.0万人。

个险渠道新单保费仍承压，新华、太保个险渠道新单保费同比-26.9%、-44.1%。

银保渠道受益于“存款搬家”、财富管理及各险企加大银保渠道建设等因素影响，一季度新华、太保新单保费同比+8.4%、+1108.1%，渠道影响力持续提升。

财险：车险综改影响逐步消散，综合成本率趋于稳定。

2022Q1，受去年低基数及新能源汽车销量向好等因素影响，三大财险公司保费收入表现均亮眼：从总保费同比增速看，太保财（+14.0%）＞人保财（+12.2%）＞平安财（+10.3%）；从车险保费增速看，太保财（+11.8%）＞人保财（+10.9%）＞平安财（+10.4%）。

车险综改对行业影响已逐步消除。

三大险企综合成本率维持稳定：人保财95.6%（同比-0.1pct）＜平安财96.8%（同比+1.6pct）＜太保财99.1%（同比-0.2pct）。

投资建议券商：4月份权益市场表现依然较为低迷，券商自营业务将继续承压。

券商经纪业务、信用业务及投行业务趋于稳定。

建议关注：行业整体业绩承压时依然拥有较好业绩表现，稀缺性及独特性凸显的东方财富。

相关标的：业务整体表现较好，基金投顾能力领先的国联证券，配股靴子落地，财富管理业务较强，有较强反弹预期的东方证券。

保险：个险渠道改革持续，人力规模尚未企稳，负债端依然压力较大。

资产端受股债市场影响，影响投资表现。

投资收益、750日平均移动均线下滑影响险企净利润表现，中报业绩难有表现。

相关标的：拥有“银行+保险”集团协同作用，投资较为稳健的中国平安；受益于车险综改影响减弱，规模化效应使得综合成本率较低的财险龙头中国财险。

风险提示新冠疫情恶化、中国经济压力增大、长期利率下行超预期。