太平洋证券-快手~W-1024.HK-快手21Q2Preview：国内用户稳步增长，海外投入扩大致利润承压-210723

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21Q2Preview：我们预计公司21Q2收入同比增长43.5%至184.55亿元，经调整净利润为-48.43亿元，经调整净利润率为-26.2%，环比21Q1有所收窄。

用户数据来看：受到季节性因素的影响，我们预计Q2国内日均DAU环比21Q1略降1%左右至2.92亿（去重口径），4~7月整体用户数月度环比保持正增长，而Q2的日均MAU下降幅度会略高于DAU，同比依旧维持双位数增长，全年来看，我们依旧维持17.1%的预测不变（对应全年3.09亿DAU，去重口径）。

国内用户时长方面，得益于更多垂类内容的深挖，以及公域时长的快速增长，我们预计21Q2的用户日均使用时长环比有望达到双位数增长。

海外用户方面方面，公司在4月底1.5亿MAU的基础上继续突破，我们预计21年全年有望在年底实现2.5亿MAU（对应全年接近日均2亿MAU），目前南美和东南亚依旧是公司的主要出海市场。

分业务来看，考虑到基数较高，以及快手改版后的流量切换，我们预计直播打赏收入同比下降14%至77.21亿，广告业务得益于CPM单价的提升，以及用户数量及时长（特别是公域流量）的增长，我们预计21Q2同比提升151%至97.6亿元。

电商业务则受益于AAC以及人均购买频次的快速增长，我们预计21Q2的GMV将同比增长105%至1489亿元。

从目前的跟踪的情况来看，我们对于公司的用户数据持续增长保持信心，从用户粘性来看长期来看有望达到60%，快手上累计有超过110亿对互关，这一数据也充分说明了快手平台的独特性。

中期来看抖音和快手之间在新增用户层面的竞争会越发激烈，新增用户中双方的重叠用户占比不断提升，因此我们认为内容的丰富程度，算法，以及内容的质量在中期会成为用户增长的核心驱动因素。

我们认为公司目前电商业务的三大主要抓手是①提升货的品质：白牌品牌化，好物联盟的占比提升，以及品牌商品的占比提升；②提升履约体验和其他用户体验；③持续扩充品类。

我们认为虽然相比于友商，快手在GMV增长上稍显落后，但是其社区氛围，信任关系，以及未来在品牌电商方面拓展的空间依然值得期待。

盈利能力和费用率方面：考虑到广告收入占比逐渐提升带来的毛利结构变化，我们预计公司Q2的毛利率环比Q1微升至43.8%，费用支出来看，国内效率有所提升，但考虑到Q2海外业务的费用上升显著，我们预计Q2整体营销费用率同比提升17pct至61%，而经调整净利润相比21Q1略收窄至-48.4亿元，经调整净利润率为-26%。

考虑到海外投入的费用率持续提升，我们下调公司21全年的经调整净利润至-156亿元，我们预计公司2021~2022年收入增速分别为44.3%和30.9%。

考虑到公司将继续维持较高的营销投入导致其盈利能力持续承压，我们下调公司目标价至245元港币（对应23年PS5.5X），维持“买入”评级。

风险提示：新业务发展不及预期，政策因素影响。