西部证券-2022年3月工业企业利润分析：减税降费效果显著，利润格局依然固化-220427

《西部证券-2022年3月工业企业利润分析：减税降费效果显著，利润格局依然固化-220427（9页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西部证券-2022年3月工业企业利润分析：减税降费效果显著，利润格局依然固化-220427（9页）.pdf（9页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：按可比口径测算当月同比，2022年3月规模以上工业企业营业收入当月同比增10.8%，1至2月为13.9%；营业成本当月同比11.1%，1至2月15%；利润总额当月同比14%，1至2月为5%；每百元营收中的费用下降，1至3月为8.09，前值8.27。

3月利润增速的提升主要受减税降费下降以及去年低基数影响。

第一，减税降费以及对上游的保供稳价背景下，中下游电力行业以及消费品制造业营收利润率明显改善。

制造业营收利润率由1至2月的5.2%回升至3月的5.8%，逆转前期下跌趋势；电力行业营收利率由2.8%上升至5.6%，2022年以来持续改善。

第二，受价格表现分化影响，各板块之间盈利增速明显分化。

3月盈利增速前10的行业中有7个属于资源品板块，原材料价格居高不下导致资源品行业价格与营收利润率均高位上涨，而中下游盈板块利则继续承压。

第三，利润格局出现边际改善迹象，但制造业利润占比继续低位下降。

上游保供稳价使电力行业利润占比明显回升，但由于原材料价格仍居高位导致制造业利润继续承压，叠加疫情影响供需，导致制造业利润占比低位下降至2020年4月以来最低。

3月当月采矿业、制造业、电力比例为19：75：6，1至2月为20：76：4，2021年平均水平为12：85：3。

第四，受支小再贷款以及减税降费政策等拉动，工业企业负债规模持续扩张，以私营企业为主要代表。

3月末国企、股份制企业、私营工业企业资产负债率分别为57.0%、57.4%和58.8%，分别较1至2月变动0pct、0.3pct、0.4pct。

短期内受俄乌冲突以及疫情范围扩大等因素影响，中小企业利润仍将继续承压。

中长期看，伴随更多纾困政策的出台以及上游价格的回落，叠加产量边际修复，制造业盈利或逐步企稳。

第五，从量、价、利润率拆分的角度，呈现量价齐跌、营收利润率上行。

各板块表现有所差异，1）疫情影响下消费品供需双弱导致量价齐跌，营收利润率位于低位但保持平稳。

2）资源品行业价格与营收利润率均高位上涨。

3）成长板块需求韧性较强，工业增加值保持较高增速，利润明显改善。

4）周期行业盈利增速普遍改善，主因营收利润率上行。

一方面得力于减税降费以及上游保供稳价的影响，另一方面基建投资发力以及高技术制造业的生产需求拉动了电气设备、专用设备需求。

风险提示：经济失速下滑，政策超预期宽松。