国融证券-可转债报告：货币微调股债受益，新券上市定位分化加剧-210726

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A股市场解读：（1）社融保持平稳，下行有所放缓，经济好于预期，但难改下行趋势。

政策调控下PPI环比将有所降温，但或仍有反复，在内需下行背景下，通胀整体可控。

货币政策维持“稳货币+紧信用”判断，监管不断加强，密切关注7月政治局会议。

（2）全面降准超出市场最乐观的预期，但历次降准对股市利好作用不明显，本次央行超预期降准短期刺激成长风偏。

中美货币政策再现差异，目前国内货币中性略宽也是对“紧信用+严监管”的对冲，这种环境对债市相对有利，也降低了股市系统性风险的概率。

（3）A股震荡格局不改，结构再度分化。

“七一”之后，风险偏好将下降，降准利好消化，基本面缓慢下行，政策维持温和，行情将归于平淡。

在市场开始担忧经济长期增长，而政策温和、流动性稳定的环境下，成长风格仍将主导A股一段时间。

可转债策略：（1）回顾18年以来历次降准后市场表现，转债整体大多强于权益，尤其市场整体较弱时。

降准后，转债逻辑或短期偏离正股，降准后市场流动性较充裕，且转债债券属性凸显，带动转债情绪走强。

（2）6月以来，转债新券上市定位进一步分化，优质转债的溢价率达到了极高的水平，而资质偏弱的转债上市定位相对偏低。

本轮新券上市大涨也更倾向于流动性充裕阶段的游资炒作行为，但本轮新券炒作也有所不同，资质分化更为突出，好资质品种定位明显较高。

（3）7月以来，转债市场成交量和估值同步回升，目前整体估值处于历史较高水平，操作难度加大，股市震荡，转债全市场估值上升空间仍有限，但降准后流动性相对充裕，短期情绪仍有支撑，分化延续，择优布局结构化行情。

（4）配置方面，建议关注政策扶持、行业景气度较高以及具有业绩改善预期的板块，如银行、消费、新能源、电子和医药等板块。

个券方面建议关注有中报业绩支撑且估值合理的转债标的，择优挑选龙头个券。

可转债重点组合：本期重点优选组合为7只：包括苏银、核能、万孚、东财转3、恩捷、韦尔和骆驼转债。

风险因素：权益市场大幅波动；货币政策不及预期；国内外通胀超预期上行；国内经济复苏不及预期；美联储加速收紧。