太平洋证券-锦欣生殖-1951.HK-收购云南两家医院各91.4%股权，有力夯实西南区域竞争优势-220421

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事件：4月21日晚，公司发布公告，将以9.54医院收购云南九州医院和昆明和万家医院各91.4%股权。

收购完成后，公司将间接持有两家医院各96.5%股权，对应PS为3.7倍。

公司拟以9.54亿元分别收购云南九州医院和昆明和万家医院各91.4%股权，对应估值10.44亿元，对应两家医院21年总收入PS为3.66x。

本次收购完成后，公司对两家持股将均增至96.5%。

两家医院2021年周期数均快速增长，合计周期数达到历史最高，发展潜力十足。

2021年九洲医院实现IVF周期数2565个，同比增长16%，和万家医院实现IVF周期数681个，同比增长30%，两家医院合计实现周期数3246个，达到历史最高，云南省中仅次于云南省第一人民医院，位居营利性医疗机构第一。

同时，两家医院在2021年8月与公司达成学科共建协议，公司对其经营模式、获客渠道、诊疗体系、供应链管理等方面进行了调整，叠加疫情带来的客流量下降，两家医院2021年盈利水平略有下降，但随着各项措施调整到位，两家医院在公司管理赋能下将迎来高速发展。

此次收购将与公司四川地区业务形成协同，同时提前为老挝医院的开业做好准备，进一步夯实公司在西南地区竞争优势。

此次收购将与公司在四川地区的业务形成良好的协同效应，同时辐射贵州，扩大公司在西南地区的市场地位。

另外，考虑到中挝边境的开放预期，这次收购将为老挝锦瑞医疗中心开业做好准备。

盈利预测：辅助生殖渗透率低，行业空间大，进入壁垒高，竞争格局良好，公司作为稀缺的国际化龙头，具备“品牌+牌照+技术+人才”多重优势，增长潜力良好。

不考虑此次并购，我们预计公司22-24年归母净利润分别为5.27/6.40/7.78亿元，对应PE分别为26/22/18倍，给予“买入”评级。

风险提示：重大医疗事故风险；并购整合风险；行业政策风险；新冠肺炎疫情反复。