东亚前海证券-电力设备与新能源行业洞悉光伏辅材产业链系列二：光伏玻璃，光伏新增装机量+双玻渗透助力需求高增，供给端产能持续扩-220421

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核心观点光伏玻璃是光伏组件的必备材料，直接影响组件发电效率和使用年限。

光伏玻璃是组件最外层的透光封装面板，较传统玻璃具有含铁量低、透光率高、耐高温、耐氧化、耐腐蚀等优势，直接影响组件发电效率和使用年限。

光伏玻璃上游包括石英砂、纯碱和燃料，直接材料和能源动力为最主要成本构成，占比总成本超75%；下游为组件制造商，2020年光伏玻璃占组件成本比重约28%。

光伏玻璃根据不同生产工艺分为超白压延和超白浮法玻璃，超白压延玻璃占据主流。

光伏玻璃具有重资产+低周转+高ROE特征，成本+技术为核心竞争力。

从行业特征来看，对比产业链其他环节，具有重资产、低周转、高ROE特征。

从行业核心竞争力来看，1）成本控制为企业核心竞争力，规模效应（有助于降低单吨能耗及人工成本、提高良品率）+布局原材料助力降本；2）具有技术密集型属性，龙头企业技术积累时间长，拥有多项专利，技术环节把控细致，良品率优势明显。

新增光伏装机量驱动光伏玻璃需求向好，双面组件趋势助力渗透率提升。

具体来看，1）装机需求直接驱动光伏玻璃需求：全球碳中和进程加速，清洁能源为大势所趋，叠加光伏发电成本下降，2010-2020年全球光伏LCOE降幅达85%，经济性大幅提升，根据IRENA预测，2022年全球光伏LCOE将低于燃煤发电成本。

碳中和背景+经济性提升双轮驱动新增光伏装机量需求向好；2）双面组件凭借发电效率高、使用年限长、综合发电成本低等优势，市占率不断提升。

根据CPIA，到2023年单双面组件市场占比将基本相当。

以72片M6组件为例，2.5mm和2.0mm的双玻组件单GW光伏玻璃的需求量相较3.2mm的单玻组件分别提升41.9%和13.6%，双玻加速渗透将进一步打开行业增量空间。

行业集中度提升，呈现双寡头格局，中国企业市占率达90%。

2016-2021年光伏玻璃行业全球集中度呈现显著增加的趋势，CR5市占率由56%上升至71%。

市场呈现双寡头格局，信义光能和福莱特2021年市占率分别为29%和24%，合计占据半数以上市场份额。

中国光伏玻璃产量占比全球产量由2010年的49%提升至2020年的90%以上，我国已是光伏玻璃的主要生产大国。

受政策端+需求端双重影响，预计2022年将迎来产能大扩张，名义产能供给过剩。

需求端：我们测算2022/2023年全球光伏玻璃总需求量分别为1334/1515万吨，2021-2025年全球光伏玻璃需求量CAGR为12%。

供给端：玻璃扩产周期较长，一般有1-1.5年产线建设期、1个月烧窑期和3-4个月产能爬坡期，故2020年政策对供给的放松效果将集中体现在2022年。

我们根据主要厂商扩产计划统计，在不考虑冷修停产和产能复产情况下，2022/2023年底光伏玻璃在产产能可分别达到71360/94960吨/天，对应有效在产产能为2084/2773万吨，光伏玻璃名义产能供给过剩。

投资建议光伏新增装机量+双玻渗透助力光伏玻璃需求高增，相关标的包括：双寡头信义光能、福莱特；持续加码光伏玻璃的浮法玻璃龙头旗滨集团。

风险提示光伏装机需求不及预期；政策推进不及预期；光伏玻璃产能爬坡不及预期，双玻组件渗透不及预期。