中信证券-海外宏观专题报告：美国债务上限即将到期，影响几何？-210728

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美国政府债务上限将于7月底到期。

我们预计美国国会短期通过“暂停/提高债务上限”的概率较低，后续可能在9月底-10月初达成协议。

预计美元流动性环境在9-10月之前仍将维持宽松。

后续伴随协议达成、Taper预期，美债利率可能出现反弹。

悲观情形下若政府技术性违约，则需警惕全球避险、波动加大。

美国政府债务上限即将到期，对市场的干扰不可忽视。

2019年8月2日美国国会同意暂停美国政府债务上限约束，持续两年，即将于2021年7月31日到期。

此次债务上限到期的特殊性在于：短期国会通过“暂停/提高债务上限”的概率较低，两党关于财政支出和债务上限的博弈可能持续至10月，从而引发市场对于美国政府违约风险的担忧。

本篇报告我们分析了美国债务上限的最新状况及未来展望，并结合历史情况推演其可能触发的潜在影响。

现状：短期“暂停/提高债务上限”的概率较低。

美国政府债务上限暂停期将于7月31日结束，新的债务上限规模将于8月1日确定。

节奏上，众议院计划在8月1日开始休会，如果在7月末仍未缓解债务上限问题且8月休会期未中断，则立法程序需等到9月才能继续。

如果债务上限没有被延期/提高，美国财政部将面临无法发债的困境。

不过，此轮次债务上限到期的特殊性在于美国财政部依然有一部分现金可用于过渡期使用，可以缓冲发债受限造成的财政支出违约风险。

根据美国CBO的估计，美国财政部在10月之前可以通过“特别措施”和TGA账户余额获取资金约8290亿美元。

因此短期政府面临违约的风险不大，但这也意味着短期美国国会要达成暂停/提高债务上限的协议可能性较低，未来两个月两党博弈加剧也增加了市场的不确定性。

展望：预计10月左右达成债务上限协议。

从历史上来看，两党博弈最终都会尽可能避免政府违约情形的出现。

按照美国两党政策中心的预测，“Xdate”（政府违约日）最早可能出现在10月初，中性预测也在11月之前，因此美国两党在此之前达成协议的概率最高。

理论上达成协议的方式有两种：一是两党达成一致，在参议院获得60票通过。

由于民主党很难获得共和党额外的10票，这一情形的概率相对偏低；二是民主党通过“预算调节”的方式通过，仅需民主党内部51票即可，但大概率要与新财年的财政计划绑定，预计最早也是在9月底-10月初通过。

影响：警惕美国技术性违约带来的全球避险。

美国历史上由于债务上限到期引发的危机基本属于尾部风险，发生的概率极小。

一旦爆发债务危机，对市场的冲击也十分显著。

1979年和2011年出现过2次由于债务上限到期引发的债务危机，全球金融市场均出现了剧烈波动。

主要表现为股票市场大幅下跌，美元指数走弱；避险资产如债券、黄金等上涨明显。

基准情形下，美国短期通过“暂停/提高债务上限”的概率较低，因此美国财政TGA账户余额还会继续下降，预计流动性环境在9-10月之前仍将维持宽松。

短端资金利率与美债利率可能在此期间仍会维持低位。

9月-10月之后，随着达成协议预期的进一步明朗，TGA账户将会重新回升，美债利率下行压力将会明显缓解，同时伴随Taper预期落地，美债利率可能出现反弹，流动性敏感类资产将会面临调整。

悲观情形下，美国两党的相互博弈持续，可能会导致债务上限调整的延迟，引发政府技术性违约，对市场形成显著冲击。

风险因素：美国疫情反复导致财政支出增加，两党在财政刺激上重新形成共识。