中信证券-2022年3月金融数据点评和债市分析：总量结构双弱，货币仍需宽松-220411

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2022年4月11日，央行发布2022年3月金融数据，中国2022年3月新增人民币贷款3.13万亿元，同比多增4000亿元；社会融资规模增量4.65万亿元，比上年同期多增1.28万亿元；3月M2同比9.7%，前值9.2%，M1货币供应同比4.7%，前值4.7%，M0货币供应同比9.9%，前值5.8%。

3月份金融数据总量较好，但结构表现较弱，考虑当前疫情等因素对稳增长目标达成有阻碍，后续货币政策宽松仍有必要。

▍信贷总量好转，结构难言乐观。

观察中长期信贷。

住户部门中长贷增加3735亿元，同比少增2504亿元，虽然在经历了2月历史上首次转负后恢复正值，但同比少增规模依然较大，与此前地产销售较弱有关，二季度商品房销售增速或将见底回升。

住户部门中长贷料将缓慢恢复好转。

企业部门中长贷增1.34万亿元，同比多增148亿元：3月国内疫情多发，包含深圳、上海等重要城市采取了严格的防疫措施，企业的生产开工投资计划可能被打断。

考虑到上述城市经济体量较大，对银行信贷投放也会造成较大的负面影响。

观察短期信贷。

3月居民部门短贷新增3848亿元，同比少增1394亿元；企业短贷增长8089亿元，同比多增4341亿元，企业票据融资增加3187亿元，同比多增4712亿元：3月“票据冲量”行为仍存，但月末票据利率回升，我们判断很可能在经历上半个月信贷投放疲弱后，下旬银行加大力度，在完成人民币贷款投放的总量目标后进一步注重结构的改善。

▍政府债拉动社融，表外融资持续好转。

3月社融增量为4.65万亿元，同比多增1.28万亿元；社融同比增速10.6%，较2月有所上行。

3月表外融资整体新增135亿元，同比多增4264亿元。

表外融资各分项均有所好转，显示当前对非标融资的监管压力相对较小。

企业债券3月融资净增加3894亿元，同比多增87亿元；政府债券净融资7052亿元，同比多增3921亿元：3月经济增长面临压力，企业盈利预期不佳，导致企业债融资难以延续此前大幅多增的趋势。

政府债方面，地方债回归前置模式快速发行，前三个月累计发行规模已超提前批次额度的60%，政府债券成为社融的重要拉动项，但同时也需警惕在政府债放慢发行节奏后，社融增长可能面临下行压力。

▍财政支出发力，M2明显反弹。

3月M2同比增速录得9.7%，M1同比增速录得4.7%，M0货币供应同比9.9%。

M1同比增速持平，一方面反映企业对于未来经营的预期依然没有改善，另一方面也与房地产销售不佳，房地产贷款放款进度较慢有关；M2增速提振明显，主要原因在于财政支出使得资金从财政存款流入居民和企业部门。

3月住户存款增加27023亿元，非金融企业存款增加26511亿元，财政性存款减少8425亿元，非银行业金融机构存款减少6320亿元：考虑到3月政府债净融资额较高，但财政性存款依然保持同比大幅少增，体现财政支出力度加大，预计后续财政还将继续发挥“稳增长”的功能。

▍总结：3月的金融数据呈现出总量超预期，结构仍欠佳的局面，反映出稳增长的政策部署已经展开，“宽信用”开始兑现，但主要由企业短贷、表外融资和政府债支撑，未来信贷投放改善的可持续性仍存在不确定性。

考虑到近期局部疫情反复冲击的影响，不少地区的疫情防控措施均有升级，经济增速下行压力加大，金融数据难言企稳。

4月6日召开的国务院常务会议指出，要适时灵活运用多种货币政策工具，更好发挥总量和结构双重功能，加大对实体经济的支持。

我们认为后续货币政策宽松仍有必要。