中信证券-美联储2021年7月议息会议点评：Taper渐行渐近-210729

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美联储7月会议声明“经济已经取得进展”，Taper的时点、节奏和构成也已在会议上有所讨论，但尚未决定，就业和通胀的表述变化不大。

我们预计未来8-9月随着美国就业改善，Taper信号释放的时点也越来越近。

美联储7月会议维持基准利率和QE购买量不变。

利率方面，本次会议FOMC维持联邦基金目标利率在0-0.25%不变。

资产购买方面，会议维持QE购买量至少1200亿美元/月不变（800亿国债+400亿MBS）。

美联储7月会议声明“经济已经取得进展”，Taper的时点、节奏和构成也已在会议上有所讨论，但尚未决定。

就业和通胀的表述变化不大。

1）会后声明中首次提出“经济已经取得进展”：去年12月美联储将今年Taper的触发条件定义为“直到朝着最大就业和价格稳定目标取得实质性进一步进展（substantialfurtherprogress）”。

此次7月会议首次在声明中对这一目标的完成情况进行评价，“自那时起，经济已经朝着这些目标取得了进展（Sincethen,theeconomyhasmadeprogresstowardthesegoals）”，相对于Taper的触发条件仅少一个“实质性（substantial）”的表述。

这表明按照美联储的最新评估，当前状态距离正式实施Taper已经不远。

2）继续承认通胀是暂时的，未来就业恢复还会比较强劲：7月声明中美联储关于通胀表述不变，继续承认“通胀已经上升，主要反映临时性因素（Inflationhasrisen,largelyreflectingtransitoryfactors）”。

鲍威尔相信中期通胀会回落，只是时点上还不确定，但如果持续超预期货币政策也会做出相应调整。

就业方面，鲍威尔认为美国正在走向一个强劲复苏的劳动力市场，低失业率、高就业率、薪资水平上升，未来几年有望实现充分就业。

当前就业存在的错配问题（职位空缺与失业率双高），在未来一段时间也会逐渐解决。

3）现在还未考虑是否加息，Taper节奏已经在讨论中。

鲍威尔在会后的新闻发布会上表示，现在考虑加息是不合时宜的，在Taper完成之前不会加息。

与此同时，他也强调美联储7月会议已在讨论目前距离“实质性进展”还有多远，并会在“实质性进展”之后实施Taper。

目前尚未达到这一条件，但美联储已经在会议上讨论了Taper的时点、节奏和构成等问题，只是没有做出最终决定。

我们预计未来8-9月随着美国就业改善，Taper信号释放的时点也越来越近。

从会议内容来看，美联储虽然没有释放Taper的信号，但在声明中给出了关于Taper触发条件的新指引。

同时鲍威尔也表示美联储已在讨论关于Taper的具体条款（时点、节奏、构成等），因此美联储已经在为下一步Taper信号的释放做准备。

往后看，我们依然维持此前的判断，未来美联储的紧缩路径将可能是“短期关注就业、中期关注通胀”来决定。

我们预计未来几个月美国就业市场在财政退坡后有可能会超预期改善，美联储可能会基于就业市场的变化在8-9月释放Taper信号，年底或明年初执行，预计6-12个月完成缩减后，通过到期债券再投资维持一段时间资产负债表规模不变，而后到明年中期再观察通胀持续性的问题，2023年初再考虑加息事宜。

对于市场而言，伴随着美联储货币正常化预期，三季度末需要警惕实际利率上行和美元相对走强。