东亚前海证券-钾肥行业2021年年报前瞻与2022年展望：周期与成长共舞、供给冲击下的钾肥投资机会-220409

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核心观点2021年A股钾肥板块业绩表现优异。

在已公布2021年年报的企业中，亚钾国际扣非归母净利润2.9亿元，同比增长62倍；藏格矿业扣非归母净利润13.6亿元，同比增长599%。

A股钾肥企业2021年业绩预告类型均为预增。

其中，盐湖股份净利润规模最大，2021年公司预计归母净利润为38.8-42.8亿元，同比增长90.2%-109.9%。

虽然东方铁塔未发布业绩预告，但根据公司2021年三季报数据，公司2021年前三季度实现扣非净利润3.26亿元，同比增长70.1%。

钾肥板块业绩的提升主要得益于全球供给冲击下钾肥价格的上涨。

供给方面，2021年下半年欧美联合制裁白俄钾肥行业，2022年2月白俄钾肥宣布因不可抗力无法继续履行合同。

目前白俄钾肥出口仍未确定合适的替代方案，白俄受制裁导致全球钾肥供给端约21%受到影响。

价格方面，2021年全球钾肥价格大幅上涨。

2021年年底温哥华、西北欧、以色列氯化钾FOB价分别报626.5、619.5和652美元/吨，全年分别上涨421.5、423和445.5美元/吨，涨幅分别为205.6%、215.3%和215.7%。

2021年行业高景气周期下，钾肥板块二级市场表现突出，企业表现出高成长性。

从股价表现来看，2021年钾肥板块整体表现强于大盘。

中信钾肥指数2021年全年上涨302.1%，远超上证指数4.8%和中信化工指数44.9%的涨幅。

钾肥板块的估值水平表现出较高的成长性。

2020年5月-2022年3月期间，中信钾肥板块估值在35.72-109.74倍区间，明显高于中信化工板块19.86-45.26倍的平均估值水平。

钾肥板块的成长性主要体现在两方面：一方面是国内钾肥企业（盐湖股份、藏格矿业）依托盐湖资源和自身技术优势发展盐湖提锂，生产碳酸锂。

碳酸锂下游为新能源汽车产业链，新能源需求的增长赋予了板块高成长性。

另一方面是海外钾肥企业（亚钾国际、藏格矿业）积极扩产，产能增量为企业带来成长空间。

其中，亚钾国际产能从25万吨扩充至100万吨，增量为4倍；东方铁塔启动了新增100万吨(一期50万吨)产能项目的建设。

2022年全球供给缺口进一步加深，钾肥行业有望保持高景气。

俄乌冲突下，2022年3月俄罗斯宣布暂时中止化肥出口。

叠加白俄出口受阻，全球共计约40%的钾肥供应受到影响。

在供给受阻的背景下，国际钾肥价格快速上涨。

截至2022年4月1日，国际钾肥价格再冲新高，温哥华、西北欧氯化钾FOB分别报价852、901.5美元/吨，较3月31日分别上涨103.5、87.5美元/吨，较前周分别上涨13.83%、10.75%，较年初分别上涨36.0%、45.5%。

国内方面，钾肥进口依存度在50%以上，因此国内钾肥价格受国际市场影响较大。

2022年大合同CFR价格定于590美元/吨，相比2021年高出343美元/吨，大合同价格的高企为2022年国内钾肥价格定下基调。

长期来看，供应缺口短时间内难以弥补，供不应求下，2022年全球钾肥价格或将继续上涨。

投资建议钾肥供给受限，行业景气周期上行的背景下，相关生产企业或将受益，如亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等。

风险提示安全环保政策升级、海外疫情反复、国际地缘政治变化、汇率变动等。