平安证券-资产配置季度报告：基本面的下修，确定性的宽松-220407

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回顾一季度，全球市场经历了许多重大变化以及不确定性的发酵，从海外的俄乌争端以及美联储加息加快，到国内的稳增长政策信号以及疫情反复，需要关注三个资产价格的变化。

一是大宗商品价格的高企。

在俄乌争端下，一季度的大宗商品价格高歌猛进，价格大致涨幅在20%-30%，较疫情前涨幅在50%-60%，在供给影响下创下了历史的新高。

二是美债利率的倒挂。

市场上对美债利率倒挂有比较多的分歧，但能确定的是通胀压力比预期中的大，美联储的加息意愿越发强烈，经济衰退风险也比预期当中更近了一些。

三是房地产的销售面积大幅回落。

22年3月的30大中城市销售面积同比下行近50%，近期多家房企债券展期，稳地产势在必行。

展望二季度市场环境，全球基本面环境的最大变化是美联储加息意愿上行，全球流动性可能加快收紧，而俄乌纷争以及制裁风险仍在发酵，产能供应仍受制约，高通胀易上难下；国内面临最大的不确定性是疫情的防控加码，在“动态清零”政策下，奥密克戎病毒的变异需要管控更快力度更大的防控措施，经济下行压力加大，但是宽松政策的出台更为确定。

因此展望二季度的资产配置，我们认为国内货币政策宽松是最为确定的政策主线，二季度债券市场的投资比权益市场更具确定性，但全年来看，权益市场仍更具配置价值。

第一，权益市场中，A股市场在经历了一季度的风险释放后，中期仍以震荡磨底为主。

中期关注业绩预期的新增增长点。

美股在美联储加息意愿加大以及美债利率快速上行也会迎来相应调整。

中概股港股依旧受海外流动性收紧以及海外风险的制约。

第二，债券市场中，利率债投资最具确定性。

在经济磨底期间，无风险利率仍有下行空间，预计先下后上，货币政策宽松值得期待；信用债估值相对于利率债更有优势。

第三，大宗商品价格大概率仍居高不下，波动加剧。

一方面，供给制约强的大宗商品预计仍高位震荡，例如在俄乌主要出口的大宗商品结构中的石油、天然气、小麦、大麦、玉米、铝、镍、铜等。

另一方面，在全球避险情绪下，黄金仍具备配置价值。

第四，美元指数短期可能高位震荡，需待美联储明确路径；人民币汇率波动有所加大，但是在大幅贸易顺差和企业较强的结汇需求是支撑人民币比较强势的重要基本面基础下，仍难出现趋势性的贬值。

风险提示1）全球新冠疫情演进仍具有较大不确定性。

Omicron变种病毒带来全球日均新增确诊的快速攀升，可能会对全球供应链造成二次冲击，扰动经济修复进程和通胀走势，进而影响央行货币政策走向和放大资本市场波动。

2）警惕新兴市场出现金融危机。

美联储货币政策收紧存在超预期加速的可能，部分面临经济周期下行和货币政策紧缩错位的新兴经济体面临资本外流和金融市场波动放大的风险。

3）中美大国博弈反复风险。

为了2022年的中期选举，美国政府仍可能以施压中国为政治牌来提升其支持率。

4）国内经济超预期下行风险。

国内经济面临房地产下行困局与政策发力不及预期的拖累，仍需警惕房企违约造成的潜在金融风险。