太平洋证券-海吉亚医疗-6078.HK-肿瘤医疗服务龙头，内生外延全面扩张-220401

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海吉亚医疗：国内肿瘤医疗服务龙头，内生外延全面扩张海吉亚医疗是目前国内最大的民营肿瘤医疗服务集团，公司以放疗业务起家，逐步建立起以肿瘤科为核心的医院及放疗中心网络，目前公司旗下有10家民营营利性医院，管理2家民营非营利性医院，向18家医院合作伙伴提供放疗中心服务，业务布局遍布18个省市。

公司业绩增长稳健，从2017到2021年，公司营收从5.97亿元增至23.15亿元，复合增速达40.33%，归母净利润从-0.46亿元增至4.41亿元，经调整归母净利润从0.49亿元增至4.51亿元，复合增速达74.18%。

肿瘤医疗服务市场：供需错配，基层市场需求远未被满足国内肿瘤医疗服务市场规模巨大，根据海吉亚医疗招股说明书，预计到2025年市场规模将达7003亿元，19-25年复合增速达11.5%。

（1）需求端：国内癌症发病人数持续增加，三线及以下城市占最大比例。

由于人口老龄化加速，加上工作生活压力越来越大及上不良的生活习惯，国内癌症发病人数持续增加。

2019年国内癌症发病人数为440万人，占全球癌症发病人数的约20%，为全球发病人数最多的国家。

其中，三线及以下城市占最大比例，发病人数占比达75%。

（2）供给端：肿瘤医院供给不足，资源错配，主要集中于一/二线城市。

2019年国内肿瘤专科医院床位使用率为106.07%，均高于其他专科医院，肿瘤医院供给明显不足。

此外，2019年国内一线/二线/三线及以下城市每百万人口的放疗设备数目分别为4.9/3.4/2.4台，每百万人口医院肿瘤科室的运营床位数分别为197/180/147张，肿瘤治疗资源分配不均。

（3）政策端：政策持续利好肿瘤民营医院。

政策持续鼓励社会办医，且近期医疗服务价格调整更多为突出劳务和技术价值，肿瘤治疗难度高，整体治疗有望上行。

内部运营管理体系高效，外部扩张模式成熟，业务具备极强复制性（1）海吉亚医疗内部管理体系成熟高效，双院长制和管理高度模块制有效保障公司新建医院的运营效率，新院的筹备周期和盈利周期显著低于行业平均。

此外，公司针对收购医院有一整套成熟的整合措施，有效保障收购后协同效应的实现。

（2）放业务具备高毛利、高标准化、高患者黏性的特征，能为新开医院提供稳定的高质量现金流，是医院扩张理想的先导业务，公司充分利用自身放疗设备配置的成本优势及技术优势，大量布局第三方放疗中心，有效积累当地患者、医生、政府关系资源，为后续自建医院打好基础。

内生外延持续扩大医疗网络服务能力，核心医院经营情况稳健（1）内生增长：单县海吉亚、重庆海吉亚、成武海吉亚二期项目预计在2022-2023年陆续投入使用，新建医院聊城海吉亚已投入使用，德州海吉亚、无锡海吉亚、龙岩海吉亚、常熟海吉亚和安阳海吉亚预计在2022-2024年陆续开业。

预计到2023年，公司床位数将达到1万张。

（2）外延并购：公司每年将保持1-2家医院的并购节奏，2021年并购苏州永鼎医院和贺州广济医院，显著增厚2022年公司业绩。

盈利预测与评级：肿瘤医疗服务行业市场空间巨大，供需错配情况下民营肿瘤医院发展前景良好。

公司作为国内连锁民营肿瘤医院领先者，管理能力远超行业平均，商业模式复制性突出，在品牌、设备、人才方面具备优势，长期增长潜力十足。

我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为6.14/8.17/11.2亿元，同比增长39.17%/33.03%/37.28%，对应摊博后每股收益分别为0.99/1.32/1.82元，对PE分别为31X/23X/17X，首次覆盖，给与“买入”评级。

风险提示：政策风险、重大医疗事故风险、并购整合风险。