太平洋证券-锦欣生殖-1951.HK-业绩增长稳健，深圳分院表现亮眼，打造全生命周期产业链-220331

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事件：3月30日晚，公司发布2021年年报：报告期内公司实现收入18.39亿元（+27.32%），归母净利润3.4亿元（+35.8%），经调整净利润4.55亿元（+22.3%）。

业绩增长稳健，盈利能力有所提升。

报告期内，公司营收和经调整净利润分别同比增长27.32%和22.3%，完成取卵周期数27354个，同比增长19.6%，整体业绩增长稳健。

受益于公司业务从疫情中快速恢复，公司毛利率提升2.3pct至42%，管理费用率降低1.48pct至17.82%，销售费用率维持稳定，净利率提升2.3pct至20.5%，盈利能力有所提升。

分医院看，西囡医院VIP业务增长强劲，深圳分院表现亮眼。

报告期内，成都地区取卵周期数同比增长10%，收入同比增长12%,其中成都西囡医院实现收入7.29亿元（+4.25%），锦江生殖中心实现管理收入0.93亿元（+183.3%），取卵周期数同比增长64%。

成都地区VIP渗透率提升至12%，VIP业务收入同比增长30%，中高端VIP业务占比达35%。

深圳分院实现收入4.27亿元（+42.34%），取卵周期数同比增长29%，VIP业务渗透率达4.2%。

深圳新物业预计于2023Q3投入使用，届时将大幅提升深圳医院产能，充分满足VIP业务及产/儿科业务对场地的需求。

美国HRC实现收入4.59亿元（+21%），取卵周期数同比增长16%，SanDiego新诊所预计在2022Q3开业，将进一步加强HRC在西海岸的拓展。

各地区并购整合效果凸显，公司业务版图有效扩张。

报告期内公司实施通过参股、并购、达成合作协议等方式持续拓宽自身业务版图，目前并购整合效果凸显：（1）2021年8月与云南九洲医院和昆明和万家医院签订“学科共建”协议，云南九州医院生殖中心收入同比增长13%，取卵周期同比增长16%。

昆明和万家医院生殖中心收入同比增长22%，取卵周期同比增长30%；（2）香港RHC/ARC完成并购后收入同比增长16%，周期数同比增长20%；（3）美国USC诊所完成并购后已与HRC完成品牌共建，USC诊所4名医生已进入HRC工作。

收购锦欣妇儿业务，打造全生命周期产业链。

报告期内公司完成对锦欣妇女儿童医院的收购，此次收购将显著增厚公司短期业绩，同时公司将围绕辅助生殖业务打造生育全生命周期服务，大幅提高客单价，降低获客成本，拓宽业务天花板。

盈利预测：辅助生殖渗透率低，行业空间大，进入壁垒高，竞争格局良好，公司作为稀缺的国际化龙头，具备“品牌+牌照+技术+人才”多重优势，增长潜力良好。

我们预计公司22-24年归母净利润分别为5.25/6.52/7.86亿元，对应PE分别为31/25/21倍，给予“买入”评级。

风险提示：重大医疗事故风险；并购整合风险；行业政策风险；新冠肺炎疫情反复。