渤海证券-A股市场2022年二季度投资策略报告：筑底过程弱化风格，关注业绩存增长预期的方向-220331

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投资要点：疫情方面，国内疫情在奥密克戎的渗透下超预期发展，其波及的范围和影响的程度都比此前的德尔塔变种更大。

由于其近期的爆发多在沿海的经济较发达省、市，预计其将对我国的经济，特别是服务业产生明显的冲击。

宏观方面，尽管1-2月经济数据普遍好于市场预期，但是结构性问题依旧突出，经济恢复基础仍不牢固。

海外需求扩张力度趋弱、转单效应反噬以及国内稳增长措施推进等将持续压制净出口规模，房地产销售不振、劳动力市场结构性失业率较高等都将继续抑制需求扩张，叠加疫情散发的冲击，需求呵护的必要性依旧较强。

业绩方面，疫情因素直接影响上市公司的业绩，现有防疫模式下已可使停工的时间缩短到一周以内，降低了疫情带来的潜在冲击。

而以原油上涨推动的大宗商品高位运行，则直接带来上、中、下游盈利的分化。

在企业面临疫情、上游成本的冲击下，管理层基于保生产、保就业的稳增长政策预期将更为明确，即便盈利增速较之1-2月份工业企业的5%还有下行的风险，但未来在政策的呵护下盈利将呈现逐步回升过程。

这将对A股市场形成重要的支撑。

估值方面，当前A股市场正处于重要的机遇期。

首先，估值水平已经很低，A股的所有板块均相对历史均值存在折价，而上证指数的风险溢价也位于历史90分位以上，估值的底部信号相对明确。

其次，管理层已在金稳委的专题会议中释放了明确的“政策底”信号，进一步强化了底部预期。

最后，今年是稳增长的大年，从以往稳增长压力较重的年份，其二季度的A股估值普遍上行。

对于今年二季度而言，尽管短期不确定性因素仍在，不过一旦稳增长得到微观层面的验证，我们预计市场的估值将有抬升的空间。

资金方面，短期来看，北向资金交易盘尚未停止流出步伐，而配置盘的流出态势已经初步扭转；公募基金发行仍处低位，其恢复过程尚需等待；私募基金发行节奏放缓，不过其减仓风险相对可控；理财产品权益类资产规模相对有限，因而对市场的影响相对可控。

因而，在接下来市场的筑底过程中，私募基金及理财产品的赎回压力相对可控，对市场的冲击相对有限；而资金入场则需要关注北上配置型资金的进场节奏，将对场内、场外资金形成一定的指向作用。

策略方面，基于对业绩和估值的判断，我们认为当前市场总体向下空间不大，受制于不确定性因素，市场仍处震荡特征，一旦不确定性因素缓解或微观主体改善，则市场的向上空间较大。

风格方面，由于当前市场不存在估值的极化特征，因而我们建议弱化风格，重点关注业绩存增长预期的方向，板块性机会或更为主导。

行业配置，基于对市场未来一段时间将处于筑底过程的判断，我们认为，在市场各板块全面下跌后，基本面具有相对确定性的板块将获得资金的介入。

因而可关注疫情中长期结束逻辑下，与新冠防控相关的医药细分领域，以及相同逻辑下，且市场正在逐渐脱敏的旅游、航运板块。

风险提示：海外局部冲突超预期发酵，海外流动性超预期收紧，稳增长政策推进不及预期。