第一上海-海天味业-603288-逆境中增长彰显领先竞争力，长期业绩力争稳中有升-220328

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2021年整体业绩符合预期:2021年公司全年实现营业收入250.0亿元，同比1+9.7%，在外部多方面竞争环境均表现严峻的情况下实现了销售的稳健增长，其中Q4实现收入70.1亿元，同比+22.9%，增速环比进一步提升，主要受益于公司产品宣布t提价后，经销商积极增加备货所致:公司全年实现归母净利润66.7亿元，同比8+4.2%，整体业绩表现符合预期。

全晶类实现种健增长,檠道扩张步推进:分产品看，公司期内酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现收入141.9/26.7/45.3/22.1亿元，同比+8.8%/+5.6%/+10.2%/+13.4%，各品类产品均维持了稳定增长，彰显出公司产品在消费市场的需求韧性，其中(1)高端酱油产品做到规模领先，与行业进--步拉开差距:(2)在全国餐饮行业消费场景受到压制的情况下，公司蚝油产品“从餐饮走向居民、沿海走向全国”的推广步伐成效显著:(3)其他产品中，醋、酒品类全年营收达到12亿并已初具规模，未来有望形成公司新的业务增长点。

渠道方面，公司积极布局渠道扩张，期内经销商净增加379家至7430家，加快了市场及网络覆盖面提升，分区城看，东部/南部/中部/北部/西部分别实现48.2/44.7/53.1/60.6/29.4亿元，同比+7.5%/+8.4%/+14.0/%/+6.7%/+9.3%。

此外，期内公司加速了新零售渠道的布局和发展，在保证线下各区城市场稳定增长的同时，加强了与多个头部社区团购及电1商平台的深度合作，线上渠道销售收入成功录得7.0亿元(同比+85.2%)的突破，渠g道多元化实现协同发展。

短期成本压力持续承压，多项举措保持盈利平稳发展:2021年行业面临大宗原材料普遍大幅上涨的压力，公司全年实现毛利率38.7%，同比下降3.5pet。

期内公司管理费用率、研发费用率分别为1.6%/3.1%，维持与上年同期持平，销售费用率同比收缩0.6pct至5.4%，公司整体经营费用控制良好，抵消部分成本上涨带来的利润压力。

公司全年实现净利率26.7%，同比下降1.4pct.展望今年，由于全球经济环境及地缘政治等因素持续造成影响，我们预计2022年大宗原材料成本或将持续上涨，但考虑到去年底公司已实行提价，并截至目前已成功实现市场价格传导，预计对今年的成本压力将有--定缓解。

我们预计公可或将通过持续优化产品结构以及多项降本控费举措等方式，全年经营利润率有望实现相对平稳发展。

目标价102.37元，买入评级:考虑到近期全球经济环境复杂多变及国内疫情持续反复等影响，行业成本端及需求端或将面临较大变数，故我们下调公司2022盈利预测及短期目标价以反映对未来经营环境的不确定性。

但我们认为，行业在外部环境进一步冲击下，市场份额或将加速向头部企业倾斜，公可也有望凭借领先的综合竞争实力，实现未来的业绩稳步提升，预计2022-2024年有望实现净利润分别为74.7/89.5/107.3亿元人民币，给予目标价102.37元，相当于23财年盈利预测53倍PE,维持买入评级。

1要风险:1)成本上涨超预期:2)食品安全:3)疫情发展超预期。