太平洋证券-时代天使-6699.HK-业绩表现亮眼，案例数与合作医生数持续增长-220325

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事件：3月24日晚，公司发布2021年年报：报告期内公司实现收入12.72亿元（+55.7%），归母净利润2.86元（+89.2%），经调整净利润3.48亿元（+52.9%），其中H2实现收入7.01亿元（+37.95%），归母净利润1.9亿元（+113.3%），经调整净利润1.91亿元（+80%）。

案例数与合作医生数量持续实现增长。

报告期内，公司实现案例数18.32万例（+33.14%），其中H2实现案例数10.37万例（+14.72%）。

分品类来看，时代天使标准版、时代天使冠军版、COMFOS和时代天使儿童版分别实现案例数8.08万例（+10.4%）、4.88万例（+52.5%）、4.28万例（+56.2%）和1.08万例（+116%），高端市场、儿童市场、下沉市场高速放量，常规市场稳扎稳打，产品矩阵实现均衡发展。

合作医生数为2.5万名（+25.6%），产品医生认可度和学术影响力不断提升。

分业务看，隐形正畸矫治方案快速增长，贡献主要收入，口内扫描仪销售表现亮眼。

报告期内，隐形正畸矫治方案实现收入11.84亿元（+48.2%），占比93.1%，毛利率68.4%（-2.7%），毛利率下降主要系COMFOS案例数增加及季节性促销导致隐形矫治器平均售价略有降低。

2021年起，公司与口扫制造商合作，开始销售口内扫描仪，旨在与现有业务协同，进一步提高隐形矫治解决方案体验。

报告期内口内扫描仪销售表现亮眼，实现收入0.68亿元，营收占比为5.3%，毛利率为17.2%。

公司毛利率为65%，同比下降5.4%，主要系隐形正畸矫正方案业务毛利率降低及低毛利率的口内扫描仪销售放量。

经调整净利率27.3%，同比下降0.5%，主要系毛利率有所下降。

新建产能开始投产，学术推广力度持续加强。

报告期内公司隐形矫治器产能为3.6万个/年（+64.4%），产能利用率为75.8%（+1.8%），产能利用率接近饱和。

公司在无锡的时代天使创美基地已于2022年一季度完成一条自动生产线调试并按需开始投产，新工厂建筑面积约为126000平方米，届时将提高公司自动化生产能力。

此外，2021年6月份公司举办了2021A-Tech大会，汇聚全国约2000名正畸医生、口腔医生和专家，交流最新研究成果，进一步提高公司在正畸行业的影响力。

盈利预测：隐形正畸行业受益于矫治率和渗透率双重提升，空间大增速快，公司是行业龙头之一，具备“产品+渠道+技术”多重壁垒，成长性较强。

我们预计公司22-23年归母净利润分别为3.8/5.07/6.35亿元，对应PE分别为67/50/40倍，给予“买入”评级。

风险提示：知识产权纠纷；行业竞争加剧；产品价格下降；新冠肺炎疫情反复。