莫尼塔-东方电缆-603606-年报点评：产品确认结构影响Q4营收，在手订单饱满全年业绩无虞-220325

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事件：2022年3月24日晚，东方电缆发布2021年度报告，21年公司实现营业总收入79.32亿元，同比+57%，实现归母净利润11.89亿元，同比+33.98%。

公司实现陆缆系统营业收入38.41亿元，同比+46.02%。

海缆系统及海洋工程实现营业收入40.82亿元，同比+69.54%，海缆及工程营收占比51.46%。

“海陆并进”战略推动营收利润快速增长，产品确认结构影响Q4业绩：整体来看，21年公司实现营业总收入79.32亿元，同比+57%，实现归母净利润11.89亿元，同比+33.98%。

公司实现陆缆系统营业收入38.41亿元，同比+46.02%；公司实现销售毛利率25.34%，同比-5.21pcts，销售净利率14.99%，同比2.57pct。

分季度来看，Q4实现营业收入21.59亿元，同比+41.10%，环比9.54%，实现归母净利润2.27亿元，同比-17.03%，环比-29.95%。

我们认为导致Q4公司业绩环比下滑因素有二：1）受原材料价格波动影响；2）公司确认较多35kv海缆以及陆缆产品，该类产品的价值量以及毛利水平相对较低，因而单季度业绩出现下滑。

分业务来看，海缆系统毛利出现下滑：1）海缆系统：实现营业收入32.73亿元，同比+50.21%，销售量1419.9公里，同比+64.28%，海缆产品销售单价230.50万元/公里，同比下滑8.59%，毛利率43.90%，同比下滑9.82pcts；2）陆缆系统：实现营业收入38.41亿元，同比+45.99%，销售量15.9万公里，同比+41.10%，陆缆产品销售单价2.43万元/公里，毛利率9.49%，同比下滑2.60pcts；3）海洋工程：实现营业收入8.09亿元，同比增长253.53%，毛利率25.14%，同比增长1.59pcts。

十四五海上风电规划超100GW，海缆是最具投资价值的环节：目前沿海各省市发布的海上风电项目规划超100GW，且近期观察到占成本比最高的风电机组以及海工费用已经出现显著下滑，海上风电平价曙光已至，预计海上风电将在十四五期间快速增长。

海缆环节具备较高的生产壁垒、优良的竞争格局，我们认为是海风领域中最具投资价值的环节。

在手订单饱满，22年业绩无虞：2021Q3公司在手订单约64亿元（海缆+海洋工程38亿，陆缆26亿），2022年2月末公司在手订单仍高达63.11亿元，其中海缆+海洋工程35.10亿元，陆缆系统28.01亿元。

海风抢装结束后，公司仍然保持大量的在手订单：①21年部分海缆订单结转至22年完成；②在海上风电领域公司拿单能力凸显，22年至今陆续中标华润电力苍南1#（35kv阵列海缆）、明阳青洲四、中广核象山涂茨、粤电青洲一、青洲二项目、欧洲TenneT海上风电等项目，合计金额46.16亿元，新接项目不断补充在手订单。

在补贴退坡海风新增装机量大幅下滑的背景下，充足的在手订单量仍有望支撑公司全年业绩。

风险提示:海风装机量不及预期；原材料价格大幅波动风险。