东亚前海证券-化工行业俄乌战后系列（一）：钾肥紧缺状态大幅延长-220320

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俄乌冲突趋于缓和，但美俄等国之间的斗争依旧。

军事冲突正逐步转变为经济冲突，国际经济格局将发生一系列变化。

为此，我们针对俄乌冲突之后的经济影响进行深入分析。

本篇主要围绕钾肥展开：俄罗斯是钾肥出口大国，钾肥产量位列全球第三。

产量方面，根据NRCAN数据，2020年俄罗斯氯化钾产量占全球总量的20%。

出口量方面，2020年俄罗斯氯化钾出口量为1084万吨，占全球出口贸易总量的19%。

其中，90%以上由俄罗斯最大的钾肥生产商乌拉尔生产并出口。

根据乌拉尔年报数据，2020年俄罗斯本土销售额占比仅为17.1%。

其余钾肥销往全球多个国家和地区，亚洲方面，主要销往中国、印度和东南亚地区，占比37.6%；美洲方面，主要销往美国、巴西等国家，占比29.6%；欧洲和其他国家销售占比为15.8%。

俄方中止化肥出口，全球钾肥缺口加大。

3月10日俄罗斯方面宣布决定中止化肥出口。

虽然普京表示，会保障友好国家进口的供应，但全球供给缺口仍难免进一步增大。

全球钾肥供应高度集中，2020年加拿大、俄罗斯和白俄三个国家的生产占全球总产量的69.4%。

俄罗斯一旦中止出口，叠加此前白俄遭制裁出口受阻，将有约40%的钾肥供应受到影响。

供给受到影响的国家和地区将不得不寻找新的钾肥供应商，进而或将改变全球供给格局。

全球供给偏紧，推动钾肥价格进一步上涨。

截至2022年3月18日，温哥华氯化钾FOB价报691.5美元/吨，相比3月1日上涨97.5美元/吨，同比上涨168.0%。

SWIFT制裁下，俄罗斯跨境交易受影响，钾肥出口贸易或将受阻。

2022年2月26日，欧美联合发布了对俄罗斯制裁联合声明，将部分俄罗斯银行从SWIFT系统中移出。

根据俄罗斯SWIFT协会数据，总计有约300家俄罗斯金融机构使用SWIFT，他们处理俄罗斯80%以上的国际结算。

虽然俄罗斯在2019年开发了SPFS系统，试图找到替代SWIFT的方案，但就目前来看，还未能完全替代SWIFT。

目前SWIFT制裁尚处于联合声明阶段，如果未来制裁进一步明确，俄罗斯进出口贸易或将会受到影响，进而影响钾肥的出口。

出口运输或存在一定风险。

乌拉尔钾肥生产基地位于俄罗斯联邦东部的彼尔姆边疆区，钾肥出口可通过陆运和海运两种方式。

海运方面，主要依靠位于波罗的海的圣彼得堡港，运往东南亚、南北美洲、印度及中国南部。

陆运方面，主要通过亚欧铁路运往中国北部、欧洲国家和独联体国家。

如果欧美国家对俄罗斯的制裁延伸到货物运输领域，那么俄罗斯钾肥出口会更加困难。

此前白俄钾肥遭制裁时，立陶宛国有铁路中止了与白俄的合作，白俄钾肥无法出口。

此案例充分说明了运输通道的重要性。

一旦运输被限制，钾肥出口就会大规模受限。

因此需要关注俄罗斯钾肥的出口运输风险。

综合以上因素，全球钾肥紧缺状态的持续时间将会更长，价格中枢上移，行业景气拉长。

投资建议关注钾肥行业供给持续紧张下的受益标的，如亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔风险提示地缘政治局面变化、海外疫情反复、汇率变动等。