西部证券-2022年1~2月固定资产投资数据点评：宽信用证伪，利率上行压力可控-220315

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2022年1-2月，全国固定资产投资（不含农户）50763亿元，同比增长12.2%，前值为2.0%，上行10.2pct；两年平均复合增速同比录得4.6%，前值为3.9%，上行0.7pct。

第一，短期经济恢复情况好于市场预期，投资将成为实现经济稳增长主要抓手。

从1-2月经济数据整体来看，当前经济恢复情况好于市场预期，主要表现为供给与需求端同步恢复。

其次，由于项目短缺引起的基建投资约束问题已经开始逐步改善，随着后续符合专项债用途的基建投资项目逐步增加，地产投资增速开始低位企稳，投资将成为实现经济稳增长的主要抓手。

建议后续关注疫情扰动以及后续宽信用力度变化对经济恢复的影响。

第二，财政发力持续落地，基建投资稳步增长。

财政进一步发力且节奏前置已开始逐步落地，将对后续基建投资带来利好。

其次，2022年政府工作报告中指出，将积极扩大有效投资，适度超前开展基础设施投资。

随着后续符合专项债用途的基建投资项目逐步增加，我们认为未来基建投资增速有望继续保持边际提升趋势。

第三，地产供给平稳恢复，需求端增长乏力。

1-2月地产投资数据的回升主要依靠地产新开工拉动，侧面表现出此前信贷宽松边际加码叠加销售回款的持续增加，对于房企资金紧张的边际缓解。

然而，随着地产特惠促销与限时折扣的相继收回，商品房销售表现开始出现明显回落，表明此前地产销售表现的短期提振并非商品房需求改善。

建议关注后续政策调整于货币政策投放对居民购房意愿的影响。

第四，跨节消费需求增加，制造业投资回升。

根据政府工作报告中对于实现稳增长的目标需求，以及当前央行货币政策表现来看，预计后续将继续针对性增加绿色低碳领域和中小微等民企的结构性宽信用力度。

然而，3月疫情确诊人数持续攀升，预计疫情复发对于国内消费形成冲击，或将降低企业投资意愿；其次，国际俄乌冲突事件持续升级，海外需求与供给的扰动因素增加。

建议关注后续出口与疫情扰动对制造业投资的边际影响。

第五，疫情聚集性复发，利率上行空间有限。

通胀压力温和，货币政策易松难紧的宏观背景下，宽信用落地进程将成为未来利率走势的关键因素。

虽然1-2月投资增速表现较好，但疫情的扰动使当前经济复苏态势仍具有较大不稳定性，3月疫情的聚集性爆发短期内或将延缓经济恢复节奏。

另一方面，如疫情复发使经济恢复不及预期，不排除后续央行仍有投放流动性的可能性。

因此，我们认为当期利率上行压力可控，短期将呈现震荡走势，10Y国债利率区间为2.7%-3.0%。

风险提示：国内疫情发展超预期，信用环境变化超预期。