中信证券-2022年1~2月经济增长数据点评：国民经济恢复好于预期，为完成全年目标打下基础-220315

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2022年1-2月份部分经济数据同比指标超市场预期，我们认为这反映了经济在渐次复苏。

此外我们建议，由于前两年同期基数效应扰动较大，除了从同比数据看，也应关注绝对量变化所反映出的经济恢复态势。

具体指标中，在“保供稳价”和“稳市场主体”政策下，工业增加值增速加快增长，在“稳投资”政策下，固定资产投资的主要领域均全面发力，其中基建投资增速大幅提升，制造业保持高速增长，前一段时间市场较为担心的地产投资增速也由负转正。

此外，我们建议关注的是，3月份以来，多地出现散点疫情，客观上会拖累全国范围内的经济复苏趋势，因此1-2月份超预期上行的消费增速可能会在3月份承压。

但整体来看，由于生产端在3月份仍有上行空间，我们维持一季度GDP同比增长5.3%的判断。

▍工业：“保供稳价”和“稳市场主体”政策下，工业增加值增速加快增长。

从工业生产来看，1-2月份工业增加值同比增长7.5%，快于2021年12月份的同比增速4.3%（两年平均增速5.8%），主要体现了“保供稳价”政策稳步推进下，采矿业增加值增速进一步加快；以及在“稳市场主体”政策下，高技术制造业、装备制造业等行业受益于减税降费、融资支持、降低成本等利好政策，而体现出来的强劲增长。

我们认为，年内做好“稳市场主体”是稳定经济运行、提升经济发展质量的重要基础，因此下一阶段仍将继续做好扶持制造业、小微企业的减税降费政策，加强对受疫情影响严重行业的融资支持，降低企业生产成本等工作，这些政策预计将助力制造业生产维持在较高的景气区间。

▍投资：全面发力——基建大幅提升、制造业高速增长、地产由负转正。

2022年1-2月份，全国固定资产投资额（不含农户）完成5.1万亿元，同比增长12.2%，较2021年12月的两年平均增速（3.9%）大幅提升8.3个百分点。

从三大领域看：（1）基建投资增速大幅回升，1-2月份基建同比增长8.6%，当前基建政策、资金、项目充足，新的基建领域撬动能力强，预期基建投资将继续保持较快增长。

（2）制造业投资增速达到20.9%，为2012年之后累计同比口径下的新高，制造业投资对总体投资两年平均增速的贡献率上升至44.8%。

高技术制造业投资同比增长43.7%，带动作用更加明显。

（3）房地产业投资增速由负转正，1-2月，全国房地产开发投资1.45万亿元，同比增长3.7%。

销售面积降幅缩窄，1-2月份销售面积降低9.6%，较去年12月份降幅缩窄6.1个百分点；1-2月销售额降低19.3%，较前值再降低1.5个百分点，主要原因为2021年同期的高基数效应以及今年春节期间返乡置业受疫情阻碍，居民按揭贷申请进度偏弱。

近日银保监会发布《关于加强新市民金融服务工作的通知》，预计针对3亿新市民房贷宽信用政策将取得较好效果，房企信用和现金流也有望逐渐改善。

总体看，今年的政府工作报告明确了把投资稳增长放在更加突出位置的思路，目前正积极扩大有效投资，中央重大项目持续发力，充分调动社会资本参与，发挥投资对优化供给结构的关键性作用，预计后期投资各领域均还会持续稳健发力。

▍消费：增速提高超预期，但需要关注后续疫情的阶段性拖累。

由于复杂的基数因素，今年在解读消费数据时，也应该更多关注绝对量的变化。

1-2月当月社会消费品零售总额为74426亿元，同比增速为6.7%，显著高于市场预期。

但从1-2月与上一年11-12月的环比来看，社消总额环比为-9.6%，略低于过去十年的环比均值-9%，这也符合今年疫情演绎下消费的变化。

1-2月的新冠密接人数高于去年，但就地过年人数少于去年，因此一负一正的效应带来总体略低于去年同期的情况。

由于复杂的基数效应，今年对消费增长的观察建议更多关注绝对量的变化以及环比与历史均值差异等，同比增速的比较可能较难反映实际情况。

其中，餐饮消费环比增速为-82.2%（2021年为-28%），显著低于过去十年的均值为-14%，显示居民返乡增加叠加疫情因素会带来餐饮端压力的进一步加大。

行业来看，汽车、石油石化制品及金银珠宝的相对表现好于其他行业，化妆品、日用品等增长压力较大。

向后看，由于进入3月开始全国新冠密接人数快速增加，场景类消费也将进一步受到限制，地产相关消费景气也难快速逆转下滑趋势，尽管汽车和石油石化制品的贡献预计还将持续，但整体压力在逐步加大，预计3月消费增速将阶段性承压。