中信证券-2021年7月经济金融数据前瞻：通胀“剪刀差”或重新扩大-210802

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当前经济整体需求仍处于恢复阶段，但7月经济仍受到部分地区的极端天气以及散点疫情等扰动，预计7月工业生产、消费均受一定程度负面拖累；价格层面，7月主要原材料价格又呈现一定回升态势，预计PPI同比增速将重回年内高点附近，带动通胀的“剪刀差”重新扩大；金融数据方面，预计7月社融增速持平在11%左右，M2增速则有望略升至8.8%。

工业：预计7月工业增加值增速在7.8%左右。

7月制造业PMI较前月小幅回落0.5个百分点，其中生产量PMI为51.0，较前值回落了0.9个百分点，均略弱于季节性表现，分析来看，我们认为主要受两方面因素拖累，一是部分地区出现了极端天气，扰乱了正常的生产计划和安排，二是部分行业仍在进行年中设备检查，生产节奏小幅放缓。

整体来看，预计单月同比在7.8%左右，与2019年同期相比增长13%左右。

投资：预计7月固投累计同比增速将达11.3%。

1-7月固定投资累计同比增速仍受去年低基数的显著影响，在我们测算下，预计前7月累计同比增速将在11.3%左右。

其中，分项来看，我们认为7月制造业投资单月仍将保持高增长，现阶段上游价格压力对制造业投资的影响存在，但相对有限；基建角度，鉴于现阶段专项债发行及财政支出仍然偏慢，预计基建6月单月将在零增长附近；同时地产投资预计仍将延续近期高位回落的态势。

综合看，7月单月固投增速预计保持在5.3%左右水平，对应累计同比增速预计将保持在11.3%左右。

消费：疫情散点反复拖累消费复苏，但汽车等大件消费品消费有所改善。

6月消费仍然延续复苏势头，当月的两年复合增速从4.5%上升到4.9%。

除了散点疫情外，大件消费品如汽车由于“缺芯”带来的供给端限制也拖累了汽车的消费。

参考去年以来的经验，疫情的散点爆发会拖累消费增长的斜率，但基本不会改变修复向好的趋势，同时大件消费品增长的波动将对短期的消费增速产生显著的影响。

7月广州地区疫情影响逐步消退，但南京地区疫情也呈现出较为严峻的扩散的情况，疫情对消费的制约仍然存在。

另一方面“缺芯”对汽车消费的影响已经出现改善，7月前25日乘用车零售的环比增速已经实现3%的正增长，前值为-7%。

因此我们认为7月消费还将延续复苏趋势，预计两年复合增速为5.3%，当月增速为12%。

出口将延续高景气。

6月进出口两年复合增速较上月均有显著抬升，外贸呈现高景气。

本月出口显著超预期主要原因是海外需求强劲以及广东地区港口运行效率好于预期。

7月份来看，广东地区疫情对出口的负面影响已经不存在，南京地区疫情对出口的负面冲击相对有限。

考虑到海运价格在7月份持续飙升，显示出口需求仍然向好。

因此我们认为本月出口还将延续高景气，预计两年复合的出口增速基本持平上月为14%，当月增速约为22%。

较高景气的出口叠加仍在修复上行的国内消费和投资需求，预计7月国内进口增速也将基本持平上月约为36%。

物价：工业品的绝对价格仍处高位，PPI同比读数或高于前月。

工业品价格方面，7月份原油价格仍在小幅攀升，以布伦特原油现货价格为例，7月份平均价格为75.2美元/桶，约较前值73.2美元/桶环比上涨了2.7%，其他重要的大宗商品价格也没有像此前几轮通胀周期一般，在触顶后迅速回落，例如LME铜现货结算价的月均值保持在了9000美元/吨以上的历史较高区间，螺纹钢的现货价格也保持在了5000元/吨以上的区间；另外，7月份制造业PMI数据中的原材料购进价格指数和出厂价格指数也较前值环比上涨，提示工业品价格仍处高位。

综合考虑去年的基数因素，我们预计7月份的PPI同比或重回9.0%，考虑到测算误差，不排除突破9%的可能。

居民消费品价格方面，食品项价格或仍将拖累CPI的同比读数，受制于近期国内的散点疫情，非食品项的价格可能涨幅也相对有限，因此预计7月份的CPI同比读数或弱于前值。

金融数据：预计7月社融增速有所回落，新增人民币贷款1.05万亿，新增社融1.72万亿。

7月信贷需求有所趋缓，预计7月全月新增人民币贷款1.05万亿左右，基本持平于2020年同期水平，但信贷结构可能呈现票据贷款占比较高的特征。

社融层面，7月信用债净融资基本持平前月，但利率债发行仍旧偏慢，同时非标融资收缩趋势预计将延续，预计全月新增社融1.72万亿，带动社融增速大体持平在11%左右。

而从M2增速来看，预计信贷的相对平稳也推动M2增速保持环比季节性表现，预计7月M2增速将小幅回升至8.8%左右。