平安证券-策略周报：降准预期再起，疫情压力仍在-211205

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一周市场观点当前A股市场进入弱波动阶段，市场不确定性增加，风险偏好下降，中小盘表现相对活跃，主要原因有三：一是奥密克戎变异病毒迅速蔓延，后续影响存在不确定性；二是美国非农不及预期，加上病毒扰动，后续缩债节奏不确定性加大；三是基金考核期临近，机构风险偏好下降。

目前A股市场整体环境较为温和，虽然变异病毒蔓延增添了不确定性，但是房地产资金压力有望缓解，流动性边际宽松信号增强予以市场底部支撑，未来有望波动向上。

结构性方面，当前市场仍然处于迷茫期，上周建筑装饰和采掘等周期板块涨幅靠前，但是板块轮动并未呈现出明显的规律，周期板块的持续性存在较大不确定性。

在此背景下，中长期具备确定性的高端制造、数字经济、碳中和，以及消费升级相关板块或更加受资金青睐。

海外方面，奥密克戎新病毒在多国蔓延，未来演绎路径和影响存在不确定性，目前我国受变异病毒的影响有限，需关注病毒对服务型消费复苏的压制。

奥密克戎变异病毒快速蔓延至38个国家，目前全球每日新增病例反弹至近70万例，以色列、日本相继封国，但是目前对于该病毒的了解仍然不够全面，致死率和重症率尚未得到确认，世界卫生组织首席科学家表示“无法预测奥密克戎毒株是否会成为新冠主流毒株”，因此其后续演绎路径和影响存在较大不确定性，加上11月美国非农低于预期，后续美联储缩债会如何落地亦存在变数。

我国严格执行“清零”政策，目前受到变异病毒的影响相对有限，A股市场相较于海外股市具有明显的韧性，但是在疫情反复的背景下，后续防疫政策或进一步加码，餐饮、酒旅等接触类服务消费以交通运输行业修复可能低于预期。

国内方面，监管层释放支持地产融资信号，房地产预期或维持平稳；李克强总理释放降准信号，流动性宽松预期升温，A股市场整体环境温和。

一方面，12月3日中国恒大发布公告，宣布极有可能在海外债务方面实质性违约，随后一行两会相继发声维护市场稳定，短期房地产调控政策边际趋缓，市场预期相对平稳，从当日夜盘的商品市场来看，房地产产业链相关品种也表现出充足的韧性。

另一方面，12月3日李克强总理表示“适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度”，市场对于流动性宽松的预期升温，也符合我们对“上半年是稳增长边际宽松的窗口期”的判断。

目前来看A股市场宏观环境温和，市场有底部支撑，未来有望波动向上。

一周重点聚焦资本市场改革持续，科创板有望推出做市商制度。

12月3日，上海证券交易所副总经理刘逖发表演讲表示“适时推出做市商制度”。

相对于竞价交易，做市商制度能更准确地为证券定价，提高市场效率；投资者直接与做市商进行交易而无需寻找对手方，有助于提高市场流动性。

缺点在于交易成本较高且难以形成对做市商的有效监管。

我国新三板于2014年8月引入做市商制度，但是由于做市商数量偏低无法形成有效竞争，叠加投资者规模有限，做市商制度并未明显提升新三板的流动性和交易效率。

科创板自正式开板交易以来一直维持较高的活跃度，引入做市商制度有助于板块的合理定价，且新兴产业公司由于前期投入较大、收入利润较少，容易被市场错杀，做市商可凭借信息和专业方面的优势减少此类现象发生，有助于创新型企业的价值发现。

投资者保护重视度抬升。

证监会副主席王建军在国际金融论坛第十八届全球年会表示“把保护投资者合法权益作为监管工作的出发点和落脚点”，提出“积极推进代表人诉讼常态化，不断完善适当性管理、公开征集股东权利、纠纷在线诉调对接等各项投资者保护制度”。

我们认为投资者保护制度是退市制度能够顺畅运行的核心，从美国和印度的制度来看，两国对于投资者保护均设有专门的法律，美国对于财务造假和欺诈的情形给予投资者赔偿。

投资者保护制度的完善将成为退市制度的重要推动力，也将成为完善注册制的重要基石。

风险提示1）宏观经济修复不及预期，上市公司企业盈利将相应遭受负面影响；2）货币政策回归中性，大市值公司陆续上市叠加科创板限售股解禁，市场流动性将面临过度收紧的风险；3）金融监管以及去杠杆政策加码超预期，市场流动性将面临过度收紧甚至信用危机的爆发；4）海外资本市场波动加大，对外开放加大A股市场也会相应承压。