中信证券-2022年2月金融数据点评：信贷拖累社融增速阶段性回落-220311

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2月社融和信贷增速不及预期，没有延续1月的信用恢复态势。

2月社融增速为10.2%，增速较上月滑落0.3个百分点，主要是因为表内贷款较弱。

企业中长期贷款同比少增5948亿，可能部分需求被1月透支，中长贷在企业贷款中的占比进一步降低至41%。

居民贷款继续受到地产销售拖累。

本周票据贴现利率降至2%以下，可能表明3月上旬银行完成信贷指标有一定压力，我们期待后续稳增长政策的继续发力。

▍事项：央行发布2022年2月份金融信贷数据。

其中，新增信贷1.23万亿（前值3.98万亿）；新增社会融资总额1.19万亿（前值6.17万亿）；社融存量同比增长10.2%（前值10.5%）；M2同比增长9.2%（前值9.8%）。

对此，我们点评如下：▍信贷需求偏弱，企业中长贷占比仍低。

我们在《2022年1-2月经济金融数据前瞻—“稳增长”效果将逐步进入兑现期》（2022年3月3日）中提示，“2月底，票据转贴现利率再度下行，3个月期票据利率降至0.35%，表明信贷需求和银行内外部考核指标之间仍有差距”。

2月新增人民币贷款1.23万亿，比去年同期少增约1300亿，没有延续1月信贷明显扩张的趋势。

企业贷款方面，2月的企业中长期贷款同比少增5948亿，在企业贷款中的占比为41%，仍然偏低，且低于上月63%的占比。

2022年1-2月平均看，企业中长期贷款同比少增2674亿，与2021年四季度的水平接近。

2022年1月的企业中长期贷款回升可能在一定程度上透支了2月的贷款需求。

新增企业短期贷款和票据融资合计7163亿，同比多增6521亿，是信贷的主要支撑。

数据反映出来2月的信贷用于补充短期流动性的更多，用于固定资产投资的偏少，实体经济的融资需求偏弱。

居民贷款方面，继续受到地产销售的拖累，当月居民贷款减少3369亿，居民中长期贷款减少459亿。

不过需要注意的是，2月对应的基数仍然偏高，且春节月份的信贷投放总量较小，容易出现数据波动的情况。

▍社融增速下滑0.3个百分点，信贷是主要拖累。

2月新增社融1.19万亿，较去年同期少增约5343亿。

社融口径信贷只有9084亿，同比少增4329亿。

低于金融数据统计口径的信贷，主要是因为有近2000亿的对非银机构贷款不计入社融。

对非银贷款增加较多通常也是银行信贷冲量的一个表现，反映信贷结构偏弱。

非标方面，委托贷款和信托贷款分别减少74亿和751亿，和前月变化不大，但是未贴现票据少增4228亿，少增幅度是2年来最大，可能是因为银行表内贴现过多，而非企业开票的大幅下降。

直接融资方面，股票融资新增585亿，企业债券融资新增3377亿，环比均有小幅放缓。

政府债方面，新增融资2722亿，低于1月的6026亿，主要因为春节假期因素。

综合来看，银行贷款投放偏低还是2月社融的最大拖累。

▍M2增速随社融回落，春节和企业结汇因素可能导致了M1的回升，财政支出或有所放缓。

2月M2同比增速为9.2%，较上月回落0.5个百分点，趋势与社融一致。

2月M1同比增速为4.7%，既高于1月的-1.9%，也高于去年12月的3.5%。

M1主要是企业活期存款，通常与地产销售、企业经营活跃程度相关度较高。

但是2月地产销售仍然偏低，企业中长期贷款反映出来的企业活跃程度也不高。

我们认为可能是因为2021年春节是在2月12日，而2022年春节是2月1日，更早的春节意味着更早的复工，因此在今年2月末的时点M1更高。

另外企业结汇也有可能贡献部分存款，1-2月中国出口同比增长16.3%，且人民币汇率再次创下三年多以来的新高，都表明近期结汇的规模可能比较可观。

2月财政存款增加6002亿，同比多增14481亿。

2月政府债发行规模不大，央行今年计划的1万亿利润上缴也是按月均衡实施，因此财政存款的增加更可能是支出放缓所致。

▍期待稳增长政策继续发力。

社融低于预期主要还是由于信贷的疲软，居民信贷对应房地产销售，企业中长贷目前阶段需要仰赖基建的拉动。

本周以来，票据转贴现利率再度下行，部分期限利率降至2.0%以下，低于DR007利率。

票据转贴现利率一般在信贷增长较少月份的月底明显下行，而3月在上旬就出现了票据利率下行，可能是有部分银行已经感受到了信贷指标的压力，后续需要进行跟踪。

在此背景下，我们预计稳增长政策可能会进一步发力，支持经济增长。