东亚前海证券-新能源发电行业洞悉光伏辅材产业链系列（一）：逆变器，光伏领域新增+替换需求高景气，储能领域开启行业第二增长极-220303

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核心观点逆变器是光伏发电的“心脏”和“大脑”，直接材料成本占比最高。

光伏逆变器是连接太阳能电池板和电网之间的电力电子装置，除了具有将电池板产生的直流电通过功率模块转换成可以并网的交流电作用外，更承载着信息采集、电站监控、人工交互等智能化应用的需求。

逆变器上游包括电子元器件、结构件和辅材，直接材料为最主要成本，占比总成本约85%；下游涵盖终端用户、系统集成商、EPC承包商和安装商。

逆变器具有轻资产+高周转+高ROE特征，技术+品牌+渠道为核心竞争力。

从行业特征来看，对比产业链其他环节，具有轻资产、高周转、高ROE特征。

从行业核心竞争力来看，1）逆变器生产对于硬软件均有较高的要求，且需企业持续研发和推出新品以适应各端需求，具有较高技术壁垒；2）逆变器处于光伏产业链中下游，较靠近终端客户，具有较强的toC属性，品牌+渠道是企业核心竞争力。

新增+替换需求驱动逆变器需求向好，2025年光伏逆变器市场规模将达675亿元。

新增需求：1）全球碳中和进程加速，清洁能源为大势所趋；2）光伏发电成本下降，全球光伏LCOE由2010年的0.381美元/千瓦时下降到2020年的0.057美元/千瓦时，降幅达85%，经济性大幅提升，根据IRENA预测，2022年全球光伏LCOE将降至0.04美元/千瓦时，将低于燃煤发电成本。

碳中和背景+经济性提升双轮驱动全球光伏新增装机量由2010年的17.5GW提升至2020年的125.8GW，CAGR达到22%。

替换需求：逆变器寿命一般在10年左右，未来全球存量逆变器替换需求将迈入高增长阶段。

我们预测2025年全球光伏逆变器市场规模将达675亿元。

储能开启行业第二增长极，2025年储能逆变器市场规模将达181亿元。

储能对新能源的利用具有重大意义，是能源革命的重要环节，储能逆变器可以控制储能电池组充电和放电过程，进行交直流变换，是储能系统必要环节，占比储能系统成本约15%。

短期来看，储能装机量上行主要依靠国家政策驱动。

中长期来看，可再生能源发电具有间歇性，配备储能系统是必然发展方向，行业驱动因素将由政策逐渐过渡到经济性提升。

我们预测2025年全球储能逆变器市场规模将达181亿元。

行业集中度提升，产品质量+高性价比+渠道建设驱动国内龙头加速出海。

全球逆变器CR10市占率由2013年的55%提升至2020年的80%。

2020年，中国共6家企业上榜“全球逆变器出货十大厂商”，合计市占率达60%，同比+11pct，已成为逆变器主要生产大国。

国内龙头加速出海是行业发展趋势，主要得益于1）产品质量：国产逆变器性能已接近国外水平，部分甚至反超国外产品；2）性价比：国产逆变器平均单瓦成本显著低于海外逆变器，主要系中国人工及制造成本较低，叠加大部分原材料已实现国产化；3）渠道：国内厂商积极布局海外市场，助力出海。

投资建议在光伏+储能的双轮驱动下，逆变器行业景气上行，逆变器相关标的包括：全球逆变器绝对龙头阳光电源、组串式逆变器龙头锦浪科技、布局光伏+储能逆变器龙头固德威。

风险提示光伏及储能装机需求不及预期；政策推进不及预期。