中信证券-2022年3月大类资产配置月报：避险情绪释放带来配置良机-220302

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近期地缘政治因素导致大类资产波动放大，但回顾历史可以发现，局部战争可以在短期影响市场风险偏好，但不能从根本上改变大类资产的原有趋势，经济阶段和政策才是市场的中期主导因素。

对权益资产而言，避险情绪的释放可能带来配置良机；对债券而言，货币宽松并未结束，利率超调后仍有做多机会；对商品而言，关注地缘政治因素带来的能源和农产品的做多机会。

▍宏观：政策成效显现，稳增长信心坚定。

去年春节各地政府积极倡导“就地过年”，工业增加值形成了较高的基数，今年春节期间，返乡热情较去年同期有所提升，经济数据可能偏弱。

目前，全国局部疫情也呈现扩散态势，对生产和消费都会造成一定的冲击。

尽管如此，随着稳增长政策的发力，对一季度的经济还是应保持乐观的态度；1月的社融数据明显超出市场预期，也彰显了稳增长的态度和能力。

房地产领域政策也有所放松，但这种放松不代表“房住不炒”定位的改变，更多地是对前期政策的纠偏。

▍政策：稳增长是主基调，多种政策共同发力。

预计今年政策将围绕稳增长展开，货币政策方面，当前制约货币政策发力的因素较少，货币政策可以专注于实现稳增长的目标，后续降准依然有较大可能。

基建前置发力较为明显，有望推升企业融资需求，基建不仅指传统基建，还包括数字基建等重点领域。

稳增长的“组合拳”还包括“保供稳价”和“工业18条”“服务业43条”等政策。

▍海外：美国通胀高企，俄乌局势恶化。

短期内，美国供应端不利因素较多，供给预计难以迅速提升，而由于政策刺激，需求急剧上升，供需不平衡的局面较为严重。

中长期来看，劳动力结构问题决定了通胀压力不会被很快解决。

因此，美联储紧缩以应对通胀压力显得十分必要。

目前，美联储进行加息的条件已经具备，3月加息的可能性比较大。

同时，多国宣布逐渐放松防疫政策，对我国的疫情防控可能造成冲击；俄乌战争短期内可能不会结束，后续发展有待观察。

▍大类资产：避险情绪释放带来配置良机。

股票：“三底”确认，当前可能是布局良机。

开年以来，市场表现并不令人满意，目前，“三底”已经确认，预计市场将迎来更大反弹。

俄乌战争影响了投资权益资产的热情，但回顾历史可以发现，开战后股市往往会有所反弹，现在可能正是布局时机。

在“两会”期间，预计也将推出更多的稳增长政策，助力权益市场的反弹。

目前建议围绕稳增长进行配置，同时关注前期超跌的板块。

债券：货币仍有宽松空间，把握超调后的机会。

经济未回暖之前，货币政策难以退出，未来两个月仍然有较大的概率进行降准。

稳增长政策的出台预计将引发市场对于宽信用的预期，造成利率的波动，建议把握调整之后出现的机会。

商品：俄乌战争提升通胀压力。

俄乌战争爆发后，大宗商品供应受限。

俄罗斯是世界最大的原油生产国之一，也是欧洲的主要天然气供应方，战争爆发后，原油和天然气价格迅速抬升，短期内或许不会大幅回落。

同时，双方也是重要的农产品出口国，战争会对国内农产品的价格造成一定冲击。

动力煤需求基数较大，预计“保供稳价”政策将持续发力以保证大宗商品价格稳定。

▍风险因素：稳增长政策成效可能不及预期；俄乌局势持续恶化；货币政策节奏可能与预期不符。