中信证券-“稳增长”抓手专题：投资围绕适度超前和补短板两条主线展开-220227

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目前，我国人均资本存量较发达国家还有较大差距，在电力、铁路、公共服务等方面短板较多，处在资本深化、加速追赶发达国的窗口期，需持续扩大有效投资。

投资正沿着适度超前投资和补短板投资两条主线改善，促进项目建设因素不断增多，预计长期内投资增速都将适度领先于GDP增速。

新交通、“双碳”、数字经济等领域市场关注度高、政策力度大，日益成为“稳增长”的重要投资抓手。

▍我国资本存量尚不充足，需持续扩大有效投资。

2019年，我国人均资本在183个样本国中排序第95位，相当于全球平均水平的66%，人均GDP排序89位，为全球平均水平的60%，我国人均资本相对于G7国家的比例在22—35%区间，相对于美国、英国的比例为33.7%、31.3%，相对于法国、德国、意大利比例均不足30%，资本结构偏传统重工业、技术复杂度偏低。

存量资本存在诸多较多短板，居民人均用电量仅约美国的1/6、日本的1/3，人均铁路营业里程在G7国家中排名末位，人均高速公路仅约美国的1/3，基础设施总排名在全球为第36名（总141国）。

从省份差异看，21个省份人均资本存量低于全国平均水平，各省教育、医疗、养老、环保等方面投入差距更加明显。

我国人均GDP在2015年之后进入停滞期，相比而言，人均资本在2016年以后仍保持快速的增长态势，加快向G7国家追赶，正处于资本深化的窗口期。

▍投资围绕适度超前和补短板两条主线推进。

在跨周期调节背景下，投资正在以更广的视野布局。

（1）围绕未来需求适度超前投资。

前瞻考虑下一阶段的需求结构，提前布局投资可能阻碍未来经济发展的领域，例如数字经济、战略科技基础设施须超前谋划。

（2）围绕过去欠账加强补短板投资。

对于过去存在建设欠账的领域，当前难以满足我国生产生活需要，例如公共服务领域、生态环境保护等。

当前经济正向潜在增速水平上修，政府也更慎重出台各类收缩性政策，促进项目建设的因素不断增多，专项债资金运用效率提升，基础设施公募REITs等融资创新不断加强，“能耗双控”弹性增加并逐步转为更合理的“碳双控”等。

从PPP项目和卫星数据看，1月新项目建设已进入改善区间。

展望2025年前，年均投资增速中枢有望达6.5%，适度高于GDP实际增速。

▍适度超前和补短板投资的主要发力领域。

市场关注度高、投资潜力、投资增速较快的领域主要包括新型交通设施、“双碳”领域，“数字经济”领域三大部分15个细分领域，各方面正积极创新支持政策、储备和开工项目，新型交通运输投资兼顾扬长项与补短板，“双碳”领域投资围绕源网荷储一体化推进，数字经济设施超前布局以支撑“上云用数赋智”。

预计2022年三大领域合计投资约3.0万亿元，约相当于2022年基础设施投资的14.7%；其中，新交通运输、“双碳”、数字领域分别将投资约0.83万亿、0.84万亿和1.3万亿元。

具体来看：（1）2022年投资规模较大的领域包括大数据中心（6000亿元）、城市轨道交通（4800亿元）、高铁（3100亿元）、5G基站（3000亿元）、风电机组（2800亿元）、工业互联网（2600亿元）、特高压（1920亿元）等。

（2）年均增速较快的领域包括新型储能（50%）、新能源充电桩（48%）、5G基站（40%）、人工智能（38%）、光伏设施（21%）、大数据中心（20%）、城市地下综合管廊（17%）等。