国都证券-投资研究周报-220221

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一、策略简要观点：阶段调整压力释放较为充分，震荡中逢低布局结构性机会1、导致本轮高估值成长股快速调整的内外压力释放较为充分。

此前策略研报中我们分析指出，国内稳增长预期阶段兑现但效果存疑、美联储转鹰下升息与缩表节奏超预期，为导致本轮高估值成长股快速调整的两大内外主因。

我们认为阶段调整压力释放较为充分，主要依据包括：一是高估值成长板块本轮阶段调整已较为充分，本轮表征科技成长的创业板、科创指数已见顶调整逾两个月，调整幅度已达20%附近，代表高预期科技赛道的锂电池、光伏、稀土、半导体、智能驾驶、军工等行业指数普遍自高点累计回调15-30%，沪深300、万得全A、中证100等大盘指数调整幅度普遍达10%附近；同时，从估值来看，以上科技成长行业的PE分位数普遍已回落至近十年的30%以内；投资逻辑未变的高估值成长板块估值下修幅度已较为充分，而随着年报业绩预告超预期的催化，部分个股已企稳反弹。

从一轮市场调整完整周期依次经历“政策底-估值底-市场底-业绩底”来看，当前已调整至估值磨底阶段（情绪底）；两市成交额已连续16个交易日保持在1万亿元以内，日均不足8800亿元，较21H2日均1.2万亿元回落近30%；沪深两融余额已自21年9中旬阶段高位趋势回落5个月共11%至1.72万亿元，为21年5月底以来新低。

当前，结构性相对低估与高估板块并存，先行调整充分的板块有望率先企稳反弹；同时，随着逆周期调节发力、稳增长逐见成效，中期业绩预期有望逐步改善，从而驱动市场指数摆脱底部震荡僵局，展开一轮修复上涨行情。

二是国内稳增长举措与政策纠偏初见成效。

近期宽货币连续加码，稳增长举措有望相继出台，宽货币→结构性宽信用→稳经济传导效果，1月社融信贷总量超预期、企业中长贷转升，表明宽信用初见成效，一季度末起稳增长效果有望逐步得到验证；同时，针对去年下半年的能耗双控、限电限产、地产信贷政策过紧的政策纠偏，已初见成效，生产供给瓶颈消除，压制内需的政策因素缓和。

同时，针对当前工业经济稳定恢复态势仍不牢固、服务业因受疫情等影响存在一些特殊困难行业，近日国常会确定促进工业经济平稳增长和服务业特殊困难行业纾困发展的措施，主要包括：一加大工业、服务业所得税减免力度，延长制造业中小微企业缓税政策；二引导加强金融服务，人行提供激励资金支持增加普惠小微贷款等，推动制造业中长期贷款较快增长，促进企业综合融资成本稳中有降；三推进制造业强链补链和产业基础再造，加快新型基础设施建设、重点领域节能降碳技术改造等，扩大有效投资；四针对餐饮、零售、旅游、交通客运等特殊困难行业，在阶段性税收减免、部分社保费缓缴等方面加大支持力度，促进。