方正证券-债券周报：关注提前还本地方债的投资机会-210808

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1、关注提前还本地方债的一级定价与估值之差近期伴随着债市收益率迅速下行，市场对于未来利率继续下行的想象空间也逐渐收窄。

此时除了关注利率拐点何时出现之外，更需挖掘平时关注度较低的一些“非主流”投资收益。

本文将聚焦地方政府债中含特殊条款的品种，挖掘其定价方式与估值水平中蕴含的投资机会。

提前还本地方债余额较高，且发行集中在河北、深圳等地区，近几年发行量逐年增长。

提前还本地方债期限普遍较长，其中10年期最为常见；条款一般设定为自未来某一年开始连续几年内按照同一比例偿还本金，因此债券实际久期能够得到明显缩短，期限越短、还本开始期越早、提前偿还的比例越大的债券久期得到缩短的效果越明显。

但值得注意的是，发行当日，此类债券的定价仍主要参照发行期限定价，并未考虑提前还本条款的附加价值。

而在发行后的交易中，能够发现其定价逐渐从票面利率向估值利率靠拢，这就使得在利率下行周期中，投资该类债券不仅能够享受收益率曲线下移带来的收益，也能享受提前还本条款带来的利率加速下行的超额收益。

特别是在绝对收益水平处在低位的下半年，若一级投标价格仍按照发行期限定价，那么带有提前还本条款地方债的投资价值值得重点关注。

2、利率债市场回顾与展望本周债市仍然沉浸在经济下行以及进一步降息、增加新品种MLF投放预期之中，受到海外影响较少。

国债收益率在周一周四大幅下行，虽然周内出现过小幅回调，但难改下行趋势。

未来需更加警惕经济金融数据中出现与预期相悖的利空因素，从而带来债市回调。

3、高频数据观测生产需求端较弱。

生产端开工率整体均低于去年水平。

需求端，汽车销售两年平均同比保持小幅下降；房地产成交寡淡；外需出口方面集装箱运价指数继续高涨。

价格端，整体通胀压力不大。

上游价格出现回调；中游螺纹钢补库存时点提前，去化过程仍需观察；建材方面整体综合指数走高；下游消费端，猪肉、水果近期价格走势平稳，蔬菜价格持续上行。

风险提示：货币政策变化超预期；信用风险暴露超预期；海外突发事件；经济基本面变化超预期等。