中信证券-《2021年二季度货币政策执行报告》点评：增强宏观政策自主性，统筹做好今明两年宏观政策衔接-210810

《中信证券-《2021年二季度货币政策执行报告》点评：增强宏观政策自主性，统筹做好今明两年宏观政策衔接-210810（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-《2021年二季度货币政策执行报告》点评：增强宏观政策自主性，统筹做好今明两年宏观政策衔接-210810（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

二季度货政报告所体现的政策整体基调并未发生变化，与政治局会议释放的政策信号基本一致，我们认为后续货币政策将体现出“更为平稳、更可预期”的特征和特点。

而鉴于经济增速在未来一段时期或面临一定的下行压力，在“增强宏观政策自主性”的政策思路下，我们预计央行有一定可能在四季度采取置换降准或定向降准的方式对冲风险，但政策利率变化的可能性仍然偏低。

事项：8月9日，央行发布《2021年第二季度中国货币政策执行报告》，对下一阶段货币政策进行了部署。

对此，我们点评如下：政策基调不变：统筹今明两年宏观政策衔接，保持货币政策稳定性，增强前瞻性、有效性，坚决不搞“大水漫灌”。

《报告》对下一阶段的货币政策进行了部署，继续指出要坚持实施正常的货币政策，并根据国内经济形势和物价走势把握好政策力度和节奏，处理好经济发展和防范风险的关系。

整体来看，我们认为二季度货政报告所隐含的政策基调并未发生改变，而强调“统筹今明两年宏观政策衔接”、并以专栏的形式指出“货币政策预期管理取得明显成效”，也进一步帮助确认了未来一段时间货币政策的平稳态势，前者对应政策将不会发生显著转变，将保持平稳连贯；后者对应央行将进一步加强其与市场的沟通，减少“预期差”的出现。

我们继续维持此前判断：货币政策仍处于“温和”正常化区间，相对平稳的货币政策将有利于经济保持稳定增长。

《报告》认为外部环境有三大问题值得关注，但国内货币政策预计仍将“以我为主”。

在对外部环境变化的判断上，《报告》指出：“主要发达经济体货币政策转向步伐可能加快，全球尤其是新兴经济体跨境资本流动、汇率和金融市场波动加大等问题均值得关注”，我们预计三季度末前后美联储潜在的“TaperTalk”及其后续对金融市场以及其他经济体的影响仍是我国央行重要的观察事件之一。

但另一方面，央行也指出要“增强宏观政策自主性”，这与7月30日政治局会议中在提及有关汇率稳定部分所新增的表述也相一致。

综合来看，我们认为，外部环境变化对我国当前货币政策的影响权重预计仍处于较低位置，在2021年下半年，国内基本面的实际变化情况或成为货币政策的主要观测“锚”。

如何体现宏观政策的自主性？――央行认为当前国内经济运行仍面临较多风险，我们预计四季度或有一定降准可能。

《报告》对我国现阶段经济的恢复情况予以了肯定，但也分析了几个潜在的经济增长风险点，指出“国内经济恢复基础尚不牢固，出口受高基数影响增速可能放缓，部分领域投资增长偏弱，餐饮旅游等接触型消费尚未完全修复，经济增长动能的可持续性面临一定挑战。

大宗商品价格大幅上涨抬升企业成本，一些中小微企业困难较大。

”鉴于7月PPI同比增速重回5月的高点，下游企业成本压力仍在；同时7月末起部分地区散点疫情再度有所扩散，也将进一步影响服务业的修复，我们认为这几个构成央行在7月15日降准的因素（消费恢复较慢、中小企业压力较大等）仍存进一步影响加深的可能。

综合考虑下半年的MLF到期压力等因素，我们预计在这一宏观环境及金融环境下，央行在后续月份仍存在一定的置换降准或定向降准可能，时点上可能最早在10月前后。

降准后是否还有降息？――实体经济融资利率继续保持下行趋势，预计政策利率调整的概率仍低。

从上半年实体经济利率变化来看，2021年上半年，贷款加权平均利率为5.07%，较上年全年下降0.08个百分点。

其中，企业贷款利率降幅更大，前6个月企业贷款加权平均利率为4.63%，较上年全年下降0.09个百分点。

因此，尽管政策利率在上半年保持不变，但实际贷款利率也继续延续了稳中有降的趋势。

往后看，我们认为这一趋势仍有望延续，但主要将依赖于以下两个因素的推动：1）继续完善LPR与FTP之间的挂钩机制，增强金融机构定价效率，释放LPR改革潜力；2）优化存款利率监管，保持银行负债端成本基本稳定，并督促银行将政策红利传导至实体经济。

而就政策利率而言，由于目前整体利率已经处于历史的较低水平，我们认为进一步向下的空间较为有限。

当然，具体政策强度的变化或取决于未来一段时期国内疫情的变化及其对基本面的影响的持续性。