中国银行（香港）-财经速评第9号：债市迎来真正加息，资产价格受考验-180205

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        上周，美股創下2016年1月以來最大單周跌幅。道指累計跌近1,100點；標普500與納斯達克指數分別跌3.9%及3.7%。美國債息飆升固然是其中一個重要原因，惟孳息曲線長端接近倒掛，則是一個更為負面的信號。
        加息終於真正在債市出現
        聯儲局從2014年開始逐步收緊貨幣政策，包括減少QE3買債規模，隨後漸進溫和加息、縮表。然而，大部分時間內，加息一事實際上並沒有在債市出現。時至今日，美國十年期國債孳息仍然比2014年初水平低。正因如此，即使聯邦基金利率上調，金融環境卻愈趨寬鬆。
        回顧過去逾四年債市表現，2016  年  11  月特朗普勝選，可謂是美國長息見底回升的轉捩點，畢竟從當時至今，十年期債息累計升幅已經超過一厘。惟  2018  年只過去一個多月，十年債息升幅就高達  0.44%，且終於逼近  2014  年初貨幣政策開始轉向時的水平。債市終於迎來真正的加息週期，股市難免要面對調整壓力。
        孳息曲線倒掛風險被低估
        誠然，債息上升並不一定是負面信號。特朗普勝選後的一個多月內，美國十年期國債孳息曾經飆升  0.8  個百分點，比今年初以來的升勢有過之而無不及。當時，市場對稅改、醫改、基建充滿期待，樂觀情緒高漲。同時，長短息差出現擴闊，顯示債市同樣認為經濟前景將得到改善。在這種環境下，美股不畏債息上揚，繼續節節上升。
        相比之下，目前美國孳息曲線所放出的信號顯得相當謹慎。表面上，作為長短息差其中一個重要指標，十年期與兩年期國債息差近日有所上升。惟假若把整條孳息曲線畫出來，就會得出另外一個結論。圖二所示的  8  個點為截至上週五收市，美國  1、2、3、5、7、10、20、30  年國債孳息。從圖中所顯示的十年期與三十年期債息可見，後者年期較前者長  20  年，但孳息僅高出  0.24%，甚至不足聯儲局加息一次的幅度。事實上，孳息曲線從十年期後開始的部分，已經接近水平線，倒掛風險實在不容忽視。