方正证券-中国有赞-8083.HK-2021Q2点评：业绩稳定保留空间，看好SaaS长期价值-210811

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事件：中国有赞于2021年8月11日发布2021年Q2季度业绩报告。

公司21Q2实现营业收入3.86亿元（YoY-14%，QoQ-7%），毛利润2.42亿元（YoY-12%，QoQ-1%），毛利率62.7%。

我们的观点：1、快手渠道下滑影响尚存，短期增速承压：2021H1来自快手渠道的GMV继续下滑，占整体比例自2020H1的40%下滑至2021H1的20%，但其它渠道GMV同比增长34%，2021H1整体同比增长4%。

快手渠道GMV下滑对有赞的营收影响尚存，短期增速承压，但长期看不影响有赞GMV的增长趋势。

2、疫情影响续签，中小客受冲击较大：疫情冲击下商家续签率下滑，中小商家受冲击比较明显，主要系中小商家存续率相对较低。

中大客续签率稳定。

整体客户群出现结构性变化，未来有赞或将以中大客为服务重心。

3、整体业绩基本持平，经营状况稳健：2021H1公司实现营收8.03亿元（YoY-2.5%）；实现毛利4.87亿元（YoY+1.2%），毛利率由去年同期58.4%上升至本年同期60.7%。

上半年商家通过有赞解决方案产生的GMV达到481亿元（YoY+4%），新增付费商家19054家。

公司经营数据稳中有升，业绩基本维持稳定，4、新产品逐步上线，公司重心转向中大客：有赞推出有赞美业和有赞教育两大垂直行业解决方案，助力美业连锁商家和教培机构的数字化转型，有望进一步打开成长空间。

公司未来将逐步把重心转向续签稳定、GMV可观的中大客，提供咨询/营销/定制等深度服务，帮助公司维持稳健增长。

分业务收入：21Q2公司订阅解决方案业务实现收入2.51亿元（YoY-4%，QoQ-2%）;商家解决方案业务实现收入1.33亿元（YoY+29%，QoQ-4%）；其他业务实现收入0.03亿元（YoY-38%，QoQ-22%）。

分类型收入：21Q2公司第三方支付服务实现收入0.68亿元（YoY+8%，QoQ+8%）；商家服务业务实现收入3.16亿元（YoY-18%，QoQ-10%）；其他业务实现收入0.02亿元（QoQ-4%）。

分业务毛利：21Q2公司实现订阅解决方案毛利1.91亿元（YoY-5%,QoQ+0.7%），商家解决方案毛利0.51亿元（YoY-23%,QoQ-6%）；其他业务实现毛利-0.0007亿元（YoY-105%,QoQ-113%）。

费用情况：21Q2公司销售及营销费用率59%（YoY+20pct,QoQ+9pct），一般及行政费用率20%(YoY+5pct,QoQ+3pct)，其他费用率5%（YoY+19pct，QoQ+9pct）。

经营利润及利润率情况：21Q2公司经营利润为-2.55亿元（YoY+74%，QoQ-31%）,GAAP净利润-1.08亿元（YoY-139%,QoQ-18%）。

2、经营数据分析：（1）商家通过有赞解决方案产生的GMV：21Q2商家通过有赞解决方案产生的GMV达到245亿，相比上一季度增长9亿。

（2）存量付费商家数：21Q2公司存量付费商家数数达到87457家，相比较上一季度减少8235家风险提示:宏观经济增速下滑，市场竞争加剧，行业增长不及预期，政策风险，变现率及毛利率提升不及预期，新业务拓展低于预期，业务过度多元化、协同不足，运营资金不足，盈利不达预期等。