国信证券-专题报告：服装行业发债人信用风险分析（附：富贵鸟、报喜鸟、美邦服饰信用风险分析）-180313

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        主要结论
        服装需求分为内需和外需两部分。近年来，内需和外需增速均明显下滑。外需部分来看，2008  年金融危机、2012  年欧债危机以及我国劳动力成本上升，人民币升值等负面影响，我国服装出口增速快速下滑。2015  年和2016  年服装及衣着附件出口金额（美元）年度增速大幅为负，2017  年有所回暖，但整体增速仍在0  以下。内需部分，受电商等其他渠道冲击、消费升级多因素影响，2012年以来我国服装消费增速逐年下滑，零售额年度增速由20%以上下滑至10%以下。2017  年随着宏观经济的回暖，生活资料价格上涨，年度零售额同比较2016年略微回升（上升1.2%，为8%），但仍处于2001  年以来次低增速水平。
        存量债券中，主业属于服装类的共48  只，债券余额为315  亿，涉及12  个发行人。我们重点分析了其中10  个发行人的信用风险。整体来看，我们认为需要重点关注富贵鸟、报喜鸟、美邦服饰和嘉麟杰这四家公司。不过目前嘉麟杰的存量债券14  嘉杰债由中合中小企业融资担保股份公司担保，即使2019  年公司出现债券兑付困难，债券仍将由中合中小企业融资担保股份公司兑付。