平安证券-策略周报：中美贸易战下的资本博弈-180325

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        平安观点:  
        上周五中美贸易战正式拉开序幕，美国宣布对至少500亿美元的中国进口商品征收25%的关税，并且明确提出征收范围包括航空、现代铁路、新能源汽车以及高科技等1300个产品类别，15天内会公布商品清单。随后我国商务部就发布了针对美国进口钢铁和铝产品232措施的中止减让产品清单并征求公众意见，拟对自美进口部分产品加征关税，涉及美对华的30亿美元出口，包括鲜水果、干果及坚果制品、葡萄酒、无缝钢管以及猪肉及制品、回收铝等。  
        贸易战极大的影响了全球经济复苏的预期，使得全球资本市场的风险偏好发生了明显的下降，近两日标普500下跌4.56%，STOXX欧洲50下跌2.48%，日经225下跌3.57%，恒生指数下跌3.52%。市场避险情绪发酵升级，资金涌入债券市场（美国十年期国债收益率下行至2.82%），黄金大涨（COMEX黄金上涨1.53%），工业品和农产品价格也有相应下调。  
        贸易战刚刚开始，市场避险担忧情绪有望持续，加之全球货币政策的加速收紧，未来波动率上行将是全球股票市场的新常态。自由贸易红利对全球经济的复苏拉动放缓，中美经济关系面临修昔底德陷阱，贸易战升级的预期将在短期影响全球市场。中期来看，中国必须更加坚决的推动经济转型和产业升级，类似于80年代日本放任本币升值和宽松国内货币政策的短期刺激政策皆不可取。  
        毫无意外的，我国宏观经济增长将有所承压，在贸易成本相应抬升的背景下，以出口为主的上市公司（特别是对美）盈利也将会遭受负面影响。根据2017年中报统计，上市公司海外收入占比为7.39%，其中家用电器、电子、机械设备、纺织服装以及建筑装饰的比重最高，分别为33.68%、33.14%、14.23%、11.64%、9.99%。由于公布海外收入细分区域的上市公司有限，明确公布美国（包括美洲）地区收入的上市公司统计为60家。我们认为考虑到业绩下滑的风险（美国贸易制裁范围可能再度升级以及市场环境的恶化），建议对部分出口依赖度高的行业和上市公司可能产生的波动而进行合理的规避。  
        当前A股估值整体尚算合理，局部的高估值问题经过2017年一整年的消化也大为改善，对比美国股票市场历史最高的估值之一A股可谓未来全球市场的价值洼地之一，尤其是2018年A股纳入MSCI之后，全球配置型资金仍将趋势性增配A股资产，因此不必对A股的短期市场波动过度担忧。当然短期在事态尚未明朗之前，避险情绪效应可能仍会为主导，市场维持弱势整理的态势。不单单是基本面的因素，A股市场全球联动性的加强也使其有所承压（上周五陆股通资金净流出17.46亿元），境外资金的回流也值得市场关注。  
        在大类资产配置上，我们建议增加对避险资产的配置，例如黄金以及国债，在海外资产方面降低对美股的配置。在板块配置上，第一，推荐美国农产品进口受限而推升价格的相关农产品板块；第二，推荐主要以国内需求为业绩强支撑的服务消费行业板块，例如医疗服务等；第三，坚定推荐成长板块，例如人工智能、大数据、云计算、新能源汽车、清洁能源、生物医药等。尽管美国表示针对知识产权的问题将抬升高科技行业的税率可能对我国类出口产品产生负面影响，但是一体两面，我国处于新旧动能转换的关键时期，我们认为此举反而会进一步加速我国成长板块的进口替代以及加大政策倾斜力度，本轮调整后的2018年成长板块的投资机会将更加确定。
        风险提示：1）宏观经济下行超预期。倘若大幅下行，国内市场需求相应承压下带来上市公司企业盈利大幅下滑以及相应信用市场的违约冲击的流动性风险；2）金融监管政策超预期。在流动性收紧的环境下，倘若金融监管出台政策出台节奏超出市场预期，中小金融企业经营压力也会加剧，流动性会遭受较大负面影响。3）海外资本市场波动加大。全球风险资产波动加大，随着我国资本市场对外开放的加强，外围市场的大幅波动也会给国内市场带来较大影响。