第一创业-债券周报：或由牛陡走向熊平-180403

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        摘要：
        （1）期限利差变动分析：国债期限利差变动通常由经济预期以及货币政策松紧影响。经济预期悲观，收益率曲线倾向平坦化，反之；货币政策宽松，收益率曲线倾向陡峭化，反之。通过对于2011  年至今国债期限利差以及1  年期收益率变动的划分，熊市的时间长于牛市，并且熊市中收益率曲线平坦化多于陡峭化，牛市中陡峭化多于平坦化。通过多维度的梳理，影响期限利差的因素包括：流动性松紧、月度金融体系流动性、加息降息周期、经济预期（螺纹钢期货贴水、PPI+CPI）。今年以来在流动性持续显著宽松的影响下，长短端收益率均快速下行，且短端受影响更大而下行更加明显，市场出现了阶段性的牛陡；从各项影响因素来看，留存于金融体系中的流动性又出现下滑迹象，短端收益率有上行趋势；通胀压力不大市场情绪偏悲观，且螺纹钢仍处于中度贴水之中，经济基本面强弱向货币政策的传导钝化，所以长债仍有下行空间，短期内期限利差或由牛陡走向熊平。
        （2）  近期债市策略：流动性宽松影响逐渐褪去，央行连续暂停公开市场操作的行为重回偏紧的基调。下游需求并不悲观，PMI  生产及订单指数均有所反弹，前期积累的钢材社会库存也开始了去化的过程，显示下游需求的延迟释放。另外，二季度国债供给压力将继续上升，金融体系流动性压缩的背景下，机构增持力度有限，预计债券收益率可能即将迎来反弹行情。