国信证券-鼎信转债申购价值分析：低压电力线载波通讯龙头-180413

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        条款评价：（1）债底79.95  元，面值对应YTM  1.72%；（2）初始平价100.59元，初始溢价率-0.59%；（3）股本摊薄幅度6.19%。
        上市初期价格分析：预计上市价格在[105,109]区间。
        鼎信通讯主营低压电力线载波通信，主要产品包括低压电力线载波芯片、采集终端设备和电能表等，终端为电网公司，市场占有率自2013  年以来始终位列全国第一。为顺应载波通讯行业技术革新，公司自2016  年突破宽带载波核心技术并实现量产，同时（1）纵向延伸产业链，布局上游裸片，提升产品毛利率；（2）横向延伸产业链，布局总线通信技术的研发，并进入消防安全领域，为公司提供新的盈利增长点。由于研发投入持续上升，去年公司净利有所下滑，2017  年业绩快报显示，公司全年实现营业收入15.17  亿元，同比增长9.42%，实现归母净利3.01  亿元，同比下降3.08%，
        鼎信转债初始平价100.59  元，正股鼎信通讯为2016  年10  月上市的次新股，盘子较小，流通值仅9.7  亿，今年无大额解禁，目前估值在同行业中较贵。参考近期平价在面值附近的转债上市初期转股溢价率中枢约为10%，结合正股基本面，我们预计鼎信转债上市初期价格在105-109  元区间。
        申购价值分析：适当参与打新，谨慎抢权
        原股东配售方面，前十大股东合计持股78.67%，其中第一、第二大股东（实际控制人及其一致行动人）合计持股52.74%，优先配售意愿较强，其余股东均为自然人，考虑到为防止股本稀释，预计配售意愿均较强。
        网上发行时，每个账户申购上限是100  万元，额度不高。考虑到近期转债新券上市估值中枢已基本形成，鼎信转债上市初期价格预计高于面值，破发风险较小，建议投资者可适当参与打新。
        如果通过抢权配售，假设鼎信转债上市定价在105-109  元之间，按每股配售1.354  元转债的比例，则买入鼎信通讯正股可以接受的盈亏平衡比例在0.31%-0.55%之间，区间较小，提示投资者谨慎抢权。
        正股分析
        1、电力线载波芯片龙头，业绩增速有所放缓：2017  年业绩快报显示，公司全年实现营业收入15.17  亿元，同比增长9.42%；实现归母净利3.01  亿元，同比下降3.08%，盈利缩窄主要由于公司加大研发投入。
        2、纵向布局裸片生产，下游客户来源稳定：2016  年3  月以来，公司逐步采用控股子公司胤祺集成生产的裸片，实现上游自给自足。
        3、发展宽带载波，产品毛利率较高：由于对下游电能表生产厂商有较高议价能力，公司主营产品毛利率均较高。
        4、拓展消防领域业务布局，带来新的盈利增长点。
        5、估值情况：纵向来看，鼎信通讯为2016  年10  月上市次新股，自去年10月以来估值持续调整，最新PE  和PB  分别为32.33  和4.8。横向来看，鼎信通讯PE  在可比同行中处于较高水平。