国都证券-投资研究周报-210816

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本周策略：美联储明确Taper窗口期，风格趋于收敛均衡市场脉动：美联储Taper预期临近，股市风格价值反弹而成长回落1、宏观变量跟踪：全球疫情反弹，通胀高位但预期缓和，国内经济增速料放缓。

1）新冠疫情：全球疫情再次反弹，疫苗接种速度阶段趋缓，全球接种比例偏低且分化显著。

上周，新冠疫情在美欧日及部分新兴国家显著反弹，全球日均新增确诊人数环比+3.5%至64.7万人，且连续三日保持在71万人上方（今年5月中旬时水平），处于全球新冠疫情暴发蔓延以来的第四波反弹阶段（依次为20年5月至8月、20年10月至21年1月、21年3月至4月、21年7月中旬至今）；但同时，随着新冠疫苗的大规模接种，病死率仍缓慢下降至2.1%附近。

新冠疫苗接种方面，8月初至今，全球每日接种量(7日移动平均)已从高点4,328万剂次下降至最近的3,663万剂次，中美德法英等国家的接种量悉数下滑。

完全接种人数占比来看，整体偏低且全球分化明显，全球仍在16%偏低水平，美欧发达国家的普遍在50-60%区间，新兴市场国家普遍仍在10%附近甚至下方；我国完全接种比例已超55%，处于全球高位水平。

2）宏观数据：我国上下游价格差仍在高位，结构性紧信用预示下半年经济放缓显性化，美国核心CPI回落缓解Taper紧迫性的担忧。

中国PPI同比涨幅连续三月保持在9%附近的高位水平，但CPI连续四月维持在1%附近低位，下游行业持续承受上游原料价格上涨压力；然而，从领先指标来看，南华工业品指数自七月底至今已回落3%、国际大宗价格LME金属、CRB指数也阶段见顶震荡回落，或预示后续PPI涨幅逐步趋缓。

同时，我国7月社融、M2增速悉数回落0.3个百分点，低于预期，表外融资持续压降、地方政府债券发行后置，结构性紧信用为社融缩量主因，企业中长贷虽保持历史同期高位水平，但同比少增1,013亿元，结束此前连续十六个月同比增长势头；而居民短贷、长贷规模悉数下降，预示地产销量或承压回落。

社融信贷增速回落，预示我国下半年经济增速放缓或逐步显性化。

美国CPI同比连续三月保持在5%上方这一近三十年高位，7月CPI同比涨幅与6月持平在5.4%，影响美联储政策取向的核心CPI同比涨幅回落0.2个百分点至4.3%，缓和了市场对于美联储Taper紧迫性的担忧。

2、市场脉动：利率先扬后抑，大宗普遍小幅回调，股指延续发达强于新兴态势，风格价值涨成长跌。

上周，以上全球新冠疫情反弹及我国社融增速不及预期下，中美国债利率先扬后抑，10年美债利率小幅回落2bp至1.29%，10年中国国债利率上行7bp至2.90%；美元指数小幅贬值，国际大宗价格普遍小幅下跌，南华工业品指数微跌，而避险资产COMEX黄金期价反弹1.0%至1780美元/盎司附近。

股指方面，美联储Taper预期下，新兴市场继续弱于发达市场，上周MSCI全球、发达、新兴市场各+0.7%、+0.9%、-0.9%；分区域来看，MSCI欧盟、美国、中国A股各+1.6%、+0.6%、+0.4%；行业板块来看，MSCI金融、必需品、原材料、工业各+1.7%、+1.6%、+1.5%、+1.2%而居前，MSCI信息科技、耐用品各-0.6%、+0.3%而落后，整体呈现周期价值强于科技成长，仍反应美联储Taper预期及美债利率上行预期。

A股而言，上周大盘指数上涨，沪深300、万得全A各+0.5%、+1.3%，而创业板指、科创50各-4.2%、-2.1%，高市盈率指数明显回落3.3%，而低市盈率指数反弹3.3%，同时风格呈现周期领涨、价值反弹、成长下跌；以上市场分化，底层逻辑反应美元流动性收紧、利率上行的预期，及国内PPI连续保持历史高位的上游周期强盈利预期。

具体来看，上周，煤炭、钢铁、银行、地产、食品饮料、农林牧渔上涨7.9-4.0%，而电气设备及新能源、电子、通信、医药生物、计算机、军工等科技成长为主的板块逆势下跌3.3%以内。

6月初至8月上旬，成长与消费、金融风格指数持续分化，涨跌幅相差约30个百分点，分化幅度创历史纪录，反应了前期货币政策边际收紧担忧的缓解、中报业绩分化、今年以来消费复苏弱于预期、结构性信用政策及产业政策的影响；如上所述，上周在美联储明确Taper计划的预期上升、利率阶段上行，导致价值与成长风格阶段逆转。