第一创业-债券周报：房企融资环境看信用债发行人-180423

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        摘要：
        （1）房地产信用债发行人现金流分析：整体来看，整体表现为销售收入以及盈利改善明显，同时负债压力加大以及存货周转略有下滑。由于房地产为典型的资金密集型行业，并且在政策收紧的背景下融资渠道变化对房企影响较大，开发资金来源对于各发行人的经营状况及整体资质至关重要，并且各发行人也将因规模、销售以及区位布局等因素而产生差距。利用外资：目前随着外债政策的收紧，预计未来房企的海外发债量将回落，并且对于海外发债较为依赖的房企将面临一定的现金流压力。在境内外均有发债事项的房企中，海外发债规模一般占据境内的30%左右，占比较高的包括世茂、宝龙地产等。房地产开发贷款：以未使用授信额度占总资产规模比例来看，规模较大且指标排名靠前的房企包括绿地、金地、华夏幸福以及北京城建。定金及预付款：与销售状况和存货周转密切相关。综合上述三种融资途径，结合其外债发行规模、未使用授信额度/总资产规模以及存货周转率与销售净利率乘积三个指标来衡量房企的融资能力，加总得分靠前的为富力地产、金地、新城控股以及华夏幸福，未来的现金流状况可能更加充裕。
        （2）近期中观表现：整体来看，终端需求好坏各半，汽车销量反弹但地产销量仍然低迷；各类行业开工率回升，库存持续去化，反映生产在小幅改善。2018  年1  季度的工业产能利用率下降至76.5%，自本轮供给侧改革以来受此出现下滑，或反映传统工业的去产能已逐渐进入尾声，后续经济发展动能将持续转移至新兴行业。