广证恒生-医药行业专题报告：颜值时代召唤千亿市场，行业升级催生连锁龙头-180427

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        我国医美服务行业目前渗透率仅1.5‰，2020年市场规模将超千亿。    
        在国民收入增长提供物质基础、爱美之心刺激消费需求、技术进步提升医疗水平、资本市场青睐促进行业加速的背景下，医疗美容蓬勃发展。2015年医疗美容服务市场规模超500亿，年复合增速达23%；医美疗程总数超200万例，直逼位列全球第三的巴西。然而，我国渗透率仅为1.5‰，而同期美国、巴西、日本分别为14.1‰、10.9‰、11.1‰，韩国则高达21.2‰，行业发展空间巨大。我们认为，行业的渗透率将从普及度提高和结构性调整两条路径进行提升，由此测算2020年我国医美服务市场规模将超1000亿。  
        竞争格局分散，"监管缺失+人才匮乏+信息不对称"倒逼行业升级。    
        根据《2017中国医美白皮书》数据，目前我国正规的医美机构约9500家，其中民营机构占比超九成，为市场的主导力量。由于市场处于发展初期，乱象丛生：（1）无资质诊所数量是正规诊所的6倍，监管亟待规范；（2）非法执业者充斥市场，3年累计10万余次失败案例；（3）信息不对称，营销渠道攫取行业整体收入的50%。各项痛点倒逼行业升级，规范整合是关键。  
        公立医院整形美容科室技术水平先进、药品正规可靠，但侧重于"医疗"而非"美容"；而中小型医院和民营诊所鱼龙混杂，品牌存在地域局限性。医疗美容连锁机构兼具技术、人才和服务多重优势，可复制性强，从而打造连锁品牌，挤占非法医美空间，改善市场秩序，为行业升级的重要主体。目前连锁医院竞争格局极为分散，并无明显龙头，其中连锁门店最多的美莱集团仅39家医院。第一梯队医美连锁医院2017年的营业额集中在5-10亿元，他们有望在行业升级过程中继续扩大自己的领先优势，抢占医美行业高地。  
        剖析韩台的医美发展历程，探寻我国行业升级之道。    
        通过对韩国、台湾地区与中国大陆在发展阶段、法律监管、技术人才、营销模式四个维度进行综合比较，我们认为我国医美行业在法律法规、人才培养两方面亟待完善。另外，医美机构在营销模式上还存在较大的改善空间，未来将逐渐摒弃成本高达50%的传统营销渠道，转为依靠精湛的医疗技术和良好的服务态度来打造自身品牌，利用口碑传播吸引客流。  
        综合"管理、人才、服务"三个层次分析，择优选取优质连锁医院标的。    
        结合医美连锁机构的相对优势，其管理水平、人才储备和服务质量三个方面的优劣直接决定企业在行业变革之下的竞争力。综合这三个层次进行分析，我们重点推荐以下两个优质连锁医院标的：  
        华韩整形：规范管理水平，友谊医院通过国际JCI  认证；储备优质医生，组建130人核心专家团队；奉行顾客至上，打造医院知名品牌。  
        丽都整形：夯实连锁化管理，IQSM体系可推至旗下八家医院；实行博导计划，组建APSC多能细胞实验室；提升服务品质，首家亚洲医美医院通过TUV-SQS认证。  
        风险提示：医美行业政策性风险；医疗事故风险；公司核心人才流失风险。