广证恒生-新三板教育行业2017年报点评：净利润同比增长26%，聚焦细分龙头成长性机会-180503

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        投资摘要：
        新三板优质教企摘牌潮在过去一年内备受瞩目。2017  年  5  月至  2018  年  5  月共有  30  家企业陆续摘牌，其中不乏有各教育细分领域的优质龙头企业。一方面，我们认为优质资产选择更高层级的资本市场是企业发展到一定规模体量的自然选择，这也符合整体教育行业资产证券化提速的趋势。但随着  2017  年底以来  A股  IPO  审核趋严，我们预计此轮摘牌潮在后续将出现放缓的趋势。另外一方面，绩优企业摘牌对板块整体业绩水平以及业绩分布结构影响较大。我们统计这  30家摘牌企业最新报告期中平均营收及平均归母净利润分别为  1.87  亿、1718.26  万，远高于板块整体水平。
        整体来看，板块内部业绩分化加剧，集中度持续提升，细分头部企业成长加速。目前已披露  2017  年报的  251  家新三板教育企业，总计实现营收  211.87  亿元，平均营业收入  8474.96  万元，同比增长  15.07%；归母净利润总额  16.87  亿元，平均归母净利润为  674.95  万元，同比增加  26.33%。业绩分化趋于头尾，绩优企业和亏损企业数量均同步扩大。2017  年亏损企业占比略有上升从  25.88%上升至30.28%。同时，2017年“净利润超过1000万”的企业占比从24.16%上升至26.69%。其中净利润在  2000-5000  万的企业报告期内增加了  8  家，占比从  6.32%提升至9.96%。
        重点关注优质企业云集的教育信息化、职业教育、K12  课外培训等细分领域。建议精选全年归母净利润在2000-5000万之间，且有着持续成长动力的教育企业。我们认为，未来投资应重点关注企业成长性而非一二级市场的估值差。在目前IPO常态化的大背景下，一二级市场的套利空间正在被压缩，特别是  2018  年初以来，A  股  IPO  政策愈发趋严，2018  年一季度的审核过会率仅  43%。在此基调下，关注已经具备一定业绩体量且保持高成长性的企业，有望通过  2-3  年的发展将归母净利润规模扩大至  5000  万乃至  1  亿元以上，随后其无论是在  A  股，或美股港股证券化都存在可能性，长期来看收益将更加可观。
        综合相关教育企业的年报业绩表现以及广证恒生对教育行业的长期跟踪，本期我们一共筛选出  15  家细分领域头部教育企业或者成长性强劲的新锐教育企业，建议关注传智播客、亿童文教、龙门教育、行动教育、世纪明德、鸥玛软件、华腾教育、创凯智能、教师网、清睿教育、金智教育、荣信教育、大山教育、麦可思、纵横六合。
        风险提示：政策变化风险、市场竞争加剧风险