国信证券-专题报告：2018年一季报＆2017年报管窥信用风险-180508

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        主要结论
        宏观经济稳中向好，供给侧改革效果显著，  2017  年A  股上市公司利润多数正增长。进入2018  年一季度，名义GDP  同比小幅回落，上市公司利润也略微回落。
        从利润下滑的角度，我们重点关注农林牧渔（养猪、制糖）和服装行业。2018年一季度，二者仍未实现正增长。
        存量债券中，属于农林牧渔行业的共112  只，债券余额为710  亿，涉及48  个发行人。以上企业中，我们重点分析雏鹰农牧。2017  年猪价下滑，公司生猪养殖毛利率大幅回落。另外近几年公司加大了产业基金投入，公司债务增长很快，偿债压力明显加大。
        存量债券中，属于服装家纺类的共50  只，债券余额为322  亿，涉及15  个发行人。以上企业中，我们重点分析搜于特。公司已经从品牌服饰运营逐渐转型为供应链管理公司，业务结构的变化对应着应收账款和预付款项的明显增加，公司经营现金流净流出，短期债务比例攀升较快。