方正证券-微盟集团-2013.HK-研发拖累短期利润，战略赋能长期潜力-210817

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事件：微盟于2021年8月16日发布2021年H1半年度业绩报告。

公司21H1实现营业收入13.83亿元（YoY+45%，QoQ+37%）；实现毛利润7.7亿元（YoY+82%，QoQ+32%），毛利率55.4%；实现Non-GAAP净利润-1.2亿元（YoY-327%，QoQ-315%）。

我们的观点：1、业绩维持高速增长，经营状况稳中向好：2021H1公司实现营业收入13.83亿元（YoY+45%，QoQ+37%）；实现毛利润7.7亿元（YoY+82%，QoQ+32%），毛利率由去年同期44.0%上升至本年同期55.4%。

2021H1公司订阅解决方案新增付费用户数14,776家，每户平均收益同比增46.6%达到14,909元，经营状况稳中向好。

2、注重研发致净利润承压，加大投入为长期增长蓄力：2021H1公司费用率同比高增，其中研发开支同比增长238.5%达到3.08亿元，一般及行政开支同比增长273.7%达到3.14亿元，主要系公司加大研发及营销投入，推动新产品开发及推广。

短期内净利润承压，但公司现金流健康，短期投入将为长期增长释放新潜力。

3、商户数量、收入双双增长，服务面拓展促业绩高增：2021H1数字商业业务（包括订阅解决方案和商家解决方案）付费商家数和户均收入同比均迎来增长，SaaS业务服务面不断扩展，客户结构持续优化，经营状况整体良好。

数字媒介业务广告主数量和户均收入同比略有下降，不影响公司整体增长趋势。

4、核心战略稳步推进，赋能商户高效经营能力：大客化战略“深耕零售行业+拓展垂直行业”力求提高大客占比；生态化战略“加大微盟云投入+新商业操作系统”构建开放生态体系；国际化战略“加强平台合作+构建海外团队”推动产品服务出海。

公司核心战略稳步推进，初见成效。

新平台、新技术赋能商户高效经营，新客户、新业务助推微盟高速增长。

5、反垄断落地、互联互通利好私域流量，带来长期增长动力：2021H1互联网反垄断政策落地及未来可能到来的互联互通格局将进一步提高商家对私域流量的关注，未来私域流量或成为商家争夺的重心。

微盟作为领先的SaaS服务商，有望享受行业红利带来的增长机会，商户构建私域流量的长期趋势或将成为SaaS行业的长期增长动力。

分业务收入：21H1公司订阅解决方案(SaaS)业务实现收入5.5亿元（YoY+80%，QoQ+33%），商家解决方案业务实现收入4.1亿元（YoY+64%，QoQ+48%），数字商业收入总额达9.6亿元（YoY+108%）；数字媒介实现收入4.2亿元（YoY-14%，QoQ+31%）。

分业务毛利：21H1公司实现订阅解决方案毛利4.0亿元（YoY+75%,QoQ+35%），商家解决方案毛利3.5亿元（YoY+49%,QoQ+28%）；数字媒介业务实现毛利0.06亿元（YoY-72%,QoQ-57%），主要系流量成本上升导致。

费用情况：21H1公司销售及推广费用率59%（YoY+9pct,QoQ+6pct），一般及行政费用率23%(YoY+14pct,QoQ+5pct)，研发费用率22%（YoY+13pct，QoQ+6pct）。

经营利润及利润率情况：21H1公司经营利润为-1.95亿元（YoY-383%，QoQ-668%）,经营利润率-14.1%；Non-GAAP净利润-1.2亿元（YoY-327%,QoQ-315%），净利润率-8.6%。

净利润的下滑主要系研发投入的增加和新产品的开发导致。

现金及现金等价物：21H1公司现金及现金等价物49.63亿元，较期初增加31.39亿元。