第一创业-债券周报：货币政策尚未出现明显转向-180515

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        摘要：
        （1）2018  第一季度货币政策执行报告：a.央行继续淡化M2  增速目标，更加关注价格型因素。预计随着公开市场操作利率到货币市场利率至贷款和债券利率的传递效率会逐渐提升，调节公开市场操作利率的行为会对资金成本产生更大的影响。b.  同业存单监管继续趋严，并将于2019  年第一季度评估时将资产规模5000  亿元以下金融机构发行的同业存单也纳入MPA  考核，即全部金融机构发行的同业存单规模都将受到监管。根据测算，超标的银行数目较少，即使全部金融机构的同业存单均纳入考核范围，对银行的影响并不大。c.  大中银行向小银行及非银机构资金融出增加。银行与非银的资金面差异程度并不大，说明资金面的改善源于大银行超同期投放。然而4  月后银行与非银机构资金面波动加大，流动性持续改善存疑。d.  尽管报告在下一阶段货币政策展望中将去杠杆换成调结构，并不意味着货币政策转向。央行认为宏观杠杆率增长较快的原因是我国经济的结构性特征相关，所以调结构也是未来维持宏观杠杆率趋缓的局面。在调结构过程中，则对应了融资渠道的调整与规范，对于实体经济的负债将带来一定压力。
        （2）金融数据点评：整体来看，信贷平稳趋弱，监管强化以及收益率回调的影响下表内外融资后续回落概率较大，资金面依然趋紧，对于实体经济的支撑有限。
        （3）中观数据跟踪：整体来看，进入5  月后，工业逐步加大生产，同时下游需求也较好，所以库存顺利去化的同时原材料价格也有普遍上涨。