第一创业-利率产品周报~央行扩大MLF担保品范围点评：协调去杠杆与防风险，缓解小微企业融资压力-180602

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        摘要：
        6  月1  日，央行宣布扩大MLF  担保品范围，我们认为具有如下意义影响：
      （1）M2  持续回落必然对实体经济产生影响：自2017  年以来，M2  同比增速持续下滑，低于名义GDP  增速已达5  个季度。在贷款利率上行、国内4  月CPI  同比只有1.8%、美元升值和中美贸易摩擦加剧并趋于长期化的背景下，国际经济环境趋于恶化而国内经济面临越来越大的下行压力，越来越紧的金融环境显然也不利于去杠杆目标的实现，反而会使经济中的信用风险和流动性风险集中暴发。
        （2）央行有意识协调好去杠杆与防风险的关系，防止“一刀切”:  自去年底以来，以“影子银行”业务为代表的表外融资持续下滑，带动国内社会融资规模增速的下滑，这也导致企业债券特别是中低等级信用债券融资需求的上升，如若实体流动性持续收紧，信用风险将持续积累并有向系统的流动性风险转化的趋势。此次扩大MLF  担保品范围，说明央行已经意识到去杠杆带来的金融风险加剧，并已开始行动，有意识平衡二者的关系，预计后续会有更多的相关政策调节出台。
        （3）意在支持小微企业发展，缓解融资困难及流动性紧张：在此次紧信用过程中，中小民营企业的融资环境遭受了更多的冲击。此次MLF  担保品范围纳入AA  以上的各类信用债以及优质小微企业贷款，可缓解低等级信用债收益率上行及小微企业信贷额度被挤占的现象。除此之外，银保监会印发的《银行业金融机构联合授信管理办法》，一定程度限制了大企业的信贷额度占用情况，也将利于资金流向小微企业。
        （4）6  月资金面怎么看？6  月1  日央行公布了未来一年各月MLF  的到期量，其中6  月到期量为2595  亿元，降准前6  月MLF  到期量为4980  亿元，则说明降准置换了2385  亿元本月到期的MLF。按此方法计算，改为按央行公布的降准后到期量计算，规模总计减少6635  亿元。如若央行6  月继续以MLF  置换配合降准，则会削弱扩大MLF  担保品范围对实体流动性的缓解作用，所以我们预计6  月再次降准的可能性较低。在我们前期报告的测算中，银行间市场具有3000  亿元左右的资金缺口，叠加MPA  考核等因素干扰，资金面可能在6  月中旬开始略微偏紧。这说明，仅靠上述措施，只能缓解市场的紧张情绪，对中低等级企业债的流动性风险的化解有重要意义，但信用风险的化解仍需要企业经营环境、包括金融环境在内的宏观经济环境的根本性好转。